药明生物近况更新电话会纪要 20230710
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Q：分拆 XDC 上市的背景？
A：成立 XDC 之初就在想什么是运营的最好方式，XDC 分拆是在总结药明生物成功的模
式上做的，当时分拆是实现药明生物价值最好的途径。XDC现在是飞速发发展的时期，分
拆出来比在体系内会做的更好。跟药明生物从药明康德分拆出来不同的是，药明生物会一
直保持对 XDC 的控股，财务上可以受益于 XDC 的业务增长，但是同时可以保证 XDC 独
立发展，发挥最大的增长潜力。
XDC 现在已经是全球 ADC 项目最多的 CRDMO，按照收入排第二。释放 XDC 可以让它的
团队做的更好，药明生物从中受益。19 年成立 XDC 时，它的体系、人才和管理是相对独
立，我们一开始就希望 XDC 可以单独做一个版块。药明生物是有 1.2 万人的企业，内部资
源分配会有优先层级，而 XDC 作为单独板块可以在内部快速推动自身的发展。预估 XDC
很快自有现金流能转正（5 年之内），投入也不算大。
Q：为什么选择这个时点做拆分？
A：我们已经看到XDC的飞速发展，放在体系内会限制它的发展（比如Capex和人才）。
分拆上市是从业务角度出发，后面如果资本市场不好，我们也可能会推迟上市，现在我们
做好上市的准备，等合适的窗口。Capex是 XDC很大的投入，XDC的产能不在我们 58万
L 的规划里面，XDC 需要的偶联和制剂的产能。
Q：招股书中列的竞争对手都有哪些？管线内 BLA 阶段项目的情况？
A：行业第一是 Lonza，3-5 名都是欧洲中小型 CRDMO，而且都不是大分子和 ADC 都做
的公司，包括意大利的 BSP Pharmaceutical、德国的 Merck（旗下 Sigma Aldrich 做
ADC）。XDC 的管线漏斗是非常 balanced，跟药明生物 7 年前非常像，客户包括欧美和
中国，80%的中国出海项目都是 XDC 附能的。BLA 阶段的项目是海外公司的项目，两个
项目的靶点是 HER2 和 TROP2（或者两个都是 HER2）Q：TROP2 ADC 的预期？后面管辖内还有哪些市场前景好的项目？
A：按照项目来说我们的市占率已经很高了，全球任何一个项目都有很大概率跟 XDC 有关。
ADC 如果不卷就出不来好的项目，因为 ADC 分子非常复杂，临床前和临床无法关联，不
上三期基本无法确定 ADC 是否能成功。我们不承担开发风险，但是附能整个行业，我们
有 3-4 个 HER2、TROP2 和 ROR1 项目，只要这个行业成本，XDC 就会从中受益。现在
不评判哪个分子更好，总会有分子最终可以跑出来。ROR1靶点的前三个分子都是XDC做
的，体现 XDC 的影响力。
Q：市占率指引？
Q：药明生物和 XDC 的生产设备是否一样？是否会被卡脖子？海外 CDMO 为什么不拆分
A：ADC 是细分板块中增长最快的，我们将受益于全球的增长，XDC 是药明生物 2.0 版本。
ADC 领域外包率是 70%（生物药是 30%多），给 XDC 提供更好的发展空间。ADC 包含
化学和生物学，非常复杂，know-how 和技术含量非常高。我们做了 100 多个项目（是全
球项目数 No2 的 2 倍），(更多调研纪要加微：mituzjnb）行业内所有的平台和技术我们都
碰到过，可以满足未来客户的任
何项目需求，我们的技术积累到了爆发的时候。
而是收购整合？
A：设备大部分是不重合的，最重要的是偶联和罐装的设备，化学反应做偶联的设备是核
心，当然 ADC 也要用到生物反应器和膜。分拆不是资本市场驱动的，在我们体系外并给
与管理层激励可以做到增速更快。如果药明生物在康德的体系内，可能过去几年增速不会
那么快。800 人的公司可以让决策更快，抓住更多机会。XDC 本身也不缺钱，分拆不是出
于资本市场的考虑。
Q：体内是否还会有其他分拆项目？是否会影响市场对药明生物的关注？
A：最好的资产剥离出来会跑的更快，但是 XDC 我们仍然能并表。这种模式在资本市场上
比较少见，但是是母公司最受益的模式。
Q：ADC 单抗产能的规划？
A：单抗大部分在药明生物生产，有一些法规的限制必须在一个厂生产（在中国是 XDC 生
产）。XDC 会有一些小的单抗产能的建设，就几千生 L 的产能，相对药明生物没有明显的
影响。
XDC 毛利率低于药明生物在 16 年的水平的原因？
A：由于法规限制，XDC 的抗体委托药明生物生产，这部分利润低（相当于 pass
through），XDC 的主营业务利润率很高。
Q：药明生物的业绩指引？
A：6 月市场有明显改善，上半年美国风险投资增长 59%，欧美融资有非常好的回升。我们努力实现全年目标