报告摘要：
策略：提前准备布局油价上涨受益行业
油价上涨的受益行业，数量将会明显大于油价下跌的受益行业，且盈利弹性也会更大！其逻辑在于：在油价下跌的时候，很多行业虽然成本下降了，但是他们的终端价格可能下滑得更快，而当油价反弹的时候，他们终端价格反而可能有更大幅的上涨；此外，某些行业一方面受益于油价反弹带来的终端价格提升，另一方面还储备有大量的低价库存，一旦油价反弹确认，那么其盈利弹性将会倍增！
机械：建议积极布局油服行业
在油价筑底时期积极投资油服类上市公司，建议关注美股三家龙头公司斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯，港股的油服龙头安东油田服务和百勤油服。在油价已经进入上升通道后可以加大油气设备配置，如杰瑞股份、江钻股份、恒泰艾普等。
化工： 如果油价筑底或反弹，化工行业受益标的选择
综合考虑各化工品所处产业链位置、竞争品、对油价依存度、盈利能力、上市公司业绩弹性等因素，我们在假设“油价触底或进入反弹通道”的背景下，对当前时点可建仓化工股进行了筛选，精简模拟组合为“卫星石化，恒逸石化，美都能源，新奥股份，华鼎股份”。
新能源汽车：油价快速上涨为新能源产业带来利好
油价快速上涨对新能源产业带来利好，进一步加强我们看好新能源汽车产业链逻辑。推荐标的：新宙邦。
有色：利好锂矿
新能源汽车放量将拉动对锂电池原材料碳酸锂的需求。由于碳酸锂上游锂矿行业集中度较高，享有定价权红利，建议关注锂矿股：天齐锂业、雅化集团、路翔股份、新疆众和。
煤炭：油价上涨对大宗商品价格底部预期加强，为煤炭形成正面影响
周五油价大涨约 8%，大宗商品价格底部预期加强，将对煤炭股形成正面影响。公司方面，推荐阳泉煤业（国企改革）和中国神华（低估值）。
燃气：油价快速反弹并不改变天然气分销行业的推荐逻辑
油价快速反弹并不改变天然气分销行业的推荐逻辑。我们维持燃气分销行业的推荐，首推陕天然气+国新能源+金鸿能源！
航运：油价反弹对油运市场需求构成利好，对其他板块影响偏负面
航空：油价反弹对航空公司成本端构成利空
一、策略：提前准备布局油价上涨受益行业
陈杰
2015年以来，国际原油价格结束大跌趋势并持续在低位震荡，而本周五更是出现了8%的大幅反弹。虽然目前对于油价是否反转的争议还很大，但是我们认为提前准备应对策略是必须的。毕竟在前期油价下跌的阶段，国内受益于油价下跌的行业均取得了极为大幅的股价上涨（如航空航运等），接下来即使油价继续下跌，这些股票的边际正反馈也会降低。而反过来，如果油价开始出现持续反弹，那些受益于油价上涨的行业反而在股价上会有更大的弹性。
更为重要的是，油价上涨的受益行业，数量将会明显大于油价下跌的受益行业，且盈利弹性也会更大！其逻辑在于：在油价下跌的时候，很多行业虽然成本下降了，但是他们的终端价格可能下滑得更快，而当油价反弹的时候，他们终端价格反而可能有更大幅的上涨；此外，容易被大家忽略的一个因素是原材料库存——某些行业一方面受益于油价反弹带来的终端价格提升，另一方面还储备有大量的低价库存，一旦油价反弹确认，那么其盈利弹性将会倍增！
二、机械：建议积极布局油服行业
刘芷君
本周五，油价大涨8%，布伦特原油以52.95美元收盘，一举突破50美元大关。我们依然维持前期的观点不变：油价可能已处在筑底阶段，从过去20年的历史表现来看，在油价筑底或者接近底部的阶段，都是布局油服公司的良好时点，建议投资者把握油价波动周期带来的投资机会。
信号机制和经验判断油价已经在筑底过程。1月4日，美国第一家页岩油公司WBH Energy申请破产保护，高成本产能发出退出信号。1月20日，矿业巨头必和必拓对外披露，该公司将在本财年末之前关闭40%的美国页岩油井。低油价不但击穿高成本的页岩油，更打击了油企对页岩、油砂、北极等高成本油田的开发积极性。1
月中旬斯伦贝谢和哈里巴顿先后宣布大规模裁员，历史上斯伦贝谢也曾在97和99年油价底部、2002年油价底部和2009年油价底部宣布了裁员的计划。
此外，从历史上看，完全成本对历次油价大跌都形成了有效支撑（一旦油价低于石油公司的完全成本，石油公司可能出现大面积减产行为，从而改善供需基本面，对油价形成有效的支撑），目前石油公司完全成本的大约在45~50美金，从目前油价表现来看，其确实也在这一价位附近获得了有效的下跌阻力。因此我们判断油价再下行空间不大，或已处在筑底过程。
油服类公司在油价底部具备良好的股价弹性。我们详细梳理回顾了近20年油服类公司在历次油价大跌中的股价表现，发现其股价与油价的同步性很高，并且在油价底部表现出了非常高的敏感性，在近5次油价大跌中，油服公司股价均先于油价1~3个月触底，在油价反弹时也先于油价到达高点。而油气设备类公司则因为业绩弹性更大，在油价反弹后期会有强势表现，但其在底部反转阶段弹性小于油服类公司。
从目前油服公司股价来看，虽然油价在48美金附近小幅震荡，但是三大油服龙头股价及费城油服指数均以开始缓慢回升。
投资策略：根据各类公司业绩和收入对油价的弹性，我们认为；在油价筑底时期积极投资油服类上市公司，建议关注美股三家龙头公司斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯，港股的油服龙头安东油田服务和百勤油服。在油价已经进入上升通道后可以加大油气设备配置，如杰瑞股份、江钻股份、恒泰艾普等。
三、化工：如果油价筑底或反弹，化工行业受益标的选择
王剑雨
1、核心观点
关于原油价格与化工行业，涉及到两个问题。一是研判油价走势，二是研判油价涨跌对化工行业的影响。
对于原油价格走势的判断，客观讲，在我们的能力边界之外。我们将在接下来的一篇报告中，梳理影响国际原油价格走势的诸多因素，供投资者参考。总体而言，我们倾向于认可“45美元是国际原油价格中长期底部”的观点，即认为国际油价进入了筑底阶段，或大幅继续下行的空间较小，中长期或将缓慢攀升。
我们分析的着力点是定性阐述“油价波动对化工行业影响机理”，定量分析“油价波动与化工行业指数关联性”；并且，在假设“国际原油价格企稳反弹”的背景下，甄别弹性最大的受益标的。
核心结论包括：第一，原油价格下跌利空化工行业；第二，原油价格缓慢上涨利好化工行业；第三，综合考虑各化工品所处产业链位置、竞争品、对油价依存度、盈利能力、上市公司业绩弹性等因素，我们在假设“油价触底或进入反弹通道”的背景下，对当前时点可建仓化工股进行了筛选，精简模拟组合为“卫星石化，恒逸石化，美都能源，新奥股份，华鼎股份”，更多受益个股详见正文。
关于布局时点。若认可“油价筑底”的观点，则目前布局相关标的属于左侧偏底部位置；若投资者追求更多的稳健性、时效性，可等待油价反弹趋势形成后进行右侧布局。
2、原油价格波动对化工行业影响机理
（1）油价下跌对化工行业产生负面影响的机理
在原油价格下跌过程中，主要化工子行业从以下四个角度受到负面影响。 收入规模下降。伴随原油价格下跌，多数化工品失去成本支撑，产品价格跟随下降。因此，各化工企业收入规模呈现下降趋势，进而对利润水平形成负面影响。
原材料存货减值。原油价格下跌，将导致原油产业链化工品价格普跌，进而导致某化工企业的原材料存货出现减值。原材料存货减值最终将对企业利润形成较大负面影响。
行业去库存，需求萎缩。经销商、下游等可库存环节，其具有“买涨不买跌”的特性。在原油价格下跌过程中，其预期原材料产品价格下降，倾向于减少采购量，最终结果是整个产业链条去库存，需求萎缩。
产能过剩格局下，价差较难持续维持高位。中长期看，决定产品盈利能力的核心因素是“供求”。受4万亿投资的影响，目前绝大多数化工子行业产能过剩。在此背景下，油价下跌，即使短期内可能导致产品价差扩大，但该高价差较难持续。退一万步，即使高价差得以维持，但该正面因素仍然要对冲收入规模下降、原材料存货减值、行业去库存等负面因素，化工企业最终将受损，而非受益。
（2）油价上升对化工行业产生正面影响的机理
在原油价格上涨过程中，主要化工子行业从以下三个角度受到正面影响。
收入上升。在原油价格缓慢攀升过程中，由于受到成本推动，多数化工品价格将跟随上涨。因此，各化工企业收入规模呈现上升趋势，进而对利润水平形成正面影响。
原材料增值。原油价格上涨，将导致原油产业链化工品价格普涨，进而导致化工企业的原材料存货出现增值。原材料存货增值最终将对企业利润形成正面影响。 行业加库存，需求旺盛。经销商、下游等可库存环节，其具有“买涨不买跌”的特性。在原油价格上涨过程中，其预期原材料价格上涨，倾向于增加采购量，最终结果是整个产业链条补库存，呈现量价齐升的态势。
3、油价波动与化工行业指数关联性的定量分析
我们将2008年1月1日至2009年6月30日的原油价格与GF化工各子行业指数进行了相关性分析，主要结论为：
化工行业整体指数、绝大部分子行业指数与原油价格呈显著正相关关系。在原油价格处于下行通道时，化工行业指数及子行业指数与油价同步下行；当原油价格开始企稳回升时，化工行业指数及大部分子行业指数开始上行。
需要指出的是：1、本研究区间是2008年7月1日至2009年6月30日；2、当前化工子行业的基本面相比2008-2009年有较大变化，大部分子行业的市场格局变得更差。
4、油价上涨过程中，投资标的选择
综合考虑各化工品所处产业链位置、竞争品、对油价依存度、盈利能力、上市公司业绩弹性等因素，我们在假设“油价触底或进入反弹通道”的背景下，对当前时点可建仓化工股进行了筛选，结论如下。
1）精简组合（5只个股）——卫星石化，恒逸石化，美都能源，新奥股份，华鼎股份。
2）油价上涨背景下，化工受益标的
石化产业链：卫星石化、海越股份、美都能源、洲际油气、上海石化、沈阳化工、泰山石油、东华能源。
涤纶产业链：恒逸石化、尤夫股份、春晖股份、桐昆股份、荣盛石化、海利得。
塑料：大东南、佛塑科技、中达股份。
锦纶：华鼎股份、美达股份。
其他：天利高新（己二酸）、沧州大化（TDI）、国创高新（沥青）、奥克股份（聚醚）、江南高纤（复合纤维）、双良节能（苯乙烯）、新奥股份（甲醇）、齐翔腾达（丁酮）、滨化股份（PO）、万华化学（MDI）。
5、风险提示
原油价格继续下行；终端需求持续低迷；重大安全生产事故。
四、新能源汽车：油价快速上涨为新能源产业带来利好
徐云飞
油价快速上涨对新能源产业带来利好，进一步加强我们看好新能源汽车产业链逻辑。推荐标的：新宙邦。
首先我们要明白国家发展新能源汽车的目的并不是为了节省石油，更对的是调整结构和治理雾霾，新能源汽车处于发展的初期，其经济性的重要程度相对来说要低。
（1） 调整能源结构和治理雾霾是关键：中国60%的石油依赖于进口，这种结构隐藏着较大的风险，同时汽车尾气以及电厂排放均是雾霾产生的重要原因，新能源汽车的发展对能源结构的调整和治理雾霾均取到积极的作用。
（2） 15年补贴政策可能会作出调整：国家对新能源汽车的补贴是逐年下降的，核心的目的是为了电动车企业降低成本，但目前的补贴政策出现了混乱，以行驶里程250公里以上的电动车为例，国家13年补贴是6万元，14年下降5%，15年下降10%
（这个国家已经做过一次调整，先前是14年降低10%和15年降低20%，后来改的，降幅放缓），算下来这种车15年补贴是5.4万元，但上个月国家下发的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》（征求意见稿）中可以看到，这种车的补贴又上调到了5.5万，在14年油价大幅下降，新能源汽车性价比的有所下降的情况，5.4万元的补贴是不够的，我们近期了解到深圳可能会对电动出租车给予一定的营运补贴，大概是5万元，三者加起来补贴合计可以达到16万，我们预计国家15年补贴将会有所调整。这种调整也可能从其他途径来补贴，例如上周国家对锂电池免征消费税这种扶持政策来实现。
（3） 油价下跌带来难得的调整机会：2014年油价大幅下跌，财政部通过增加消费税的形式收取了大量的资金，三次消费税累计提升汽油0.52元/L；柴油0.4元/L。中国一年消耗的汽油和柴油累计在4000亿升左右，如果15年全年的保持消费税价格不变，征收的税收合计可以达到1800亿左右，财政部已明确表示部分将用于扶持新能源汽车，如果10%的资金用于扶持新能源汽车，则可满足30万辆新能源汽车所需资金需求，2014年我国新能源汽车销量只有7.5万辆。我们预计国家可能会成立新能源汽车专项基金，加大对新能源汽车的扶持力度。
（4） 油价反弹将进一步增强电动车性价比：2014年初，新能源汽车油电差价为0.55元（燃油车每公里8毛钱，新能源汽车每公里费用0.25元），目前的油电差价仅为0.35元，如果油价连续上涨，油电差价将进一步加大，新能源汽车优势越发明显，以出租车比亚迪E6为例，其购买价格28万元，扣除补贴后较传统燃油车贵7.2万元，目前回收差价里程为20万公里（一年左右）。如果油价上涨10%，则回收差价的行驶里程缩短为17.5万公里（10个半月），运行时间缩短1个半月。
（5） 行政政策的利用将快新能源汽车行业发展：上面将的是国家战略和财政补贴方面的内容，国家还有一个重要的手段就是行政手段。目前有7个城市实现了限购，以深圳市为例，截至2014年底，深圳市机动车保有量超过314万辆，近5年年均增长率约16%，每公里道路机动车约500辆，车辆密度为全国第一。其中，2013年，新增约37万辆，增速达16.5%；2014年新增约55万辆，增速达20.9 %。机动车快速增长给城市运行带来巨大的压力，深圳市中心城区晚高峰拥堵时长从2012年的38分钟上升至2014年的55分钟。为解决这些问题，深圳去年底式“限牌”，对2015年汽车牌照进行限制，为了符合国家对新能源汽车的扶持政策，与其他城市一样，均会对新能源汽车配备一定的比例，2015年深圳将发放10万个牌照，其中新能源汽车2万个，占比达到20%。深圳从14年55万辆汽车销量突然降低至10万辆，势必造成“一牌难求”的局面，而新能源汽车牌照则相对宽松，将会刺激新能源汽车销量的该市的增长。
（6） 综合考虑这些因素，我们预计15年新能源汽车销量将会在20万辆左右，在14年7.5万辆的基础上再翻几倍，另外从我们近期调研的锂电池设备厂家和锂电池厂家了解到的情况来看，生产都很紧张，都在积极的为15年的新能源汽车市场做准备，我们看好的标的有新宙邦、比亚迪、亿纬锂能以及宏发股份。我重点说一下新宙邦这家公司
新宙邦：这家公司主要做两块业务，一块是铝电解电容化学品，另外一块是锂电池电解液。公司14年实现营业收入7.57亿元，同比增长10.58%；实现净利润1.32亿，同比增长4.92%。对于公司的铝电解液电容化学品，没有什么亮点，随宏观经济波动。而电解液业务方面，这家公司是国内锂电池电解液的龙头企业，客户主要是索尼、松下、三星等巨头，15年的新变化是公司目前拓展进入了比亚迪，已经在开始给公司供货，未来还有可能给南京LG工厂供货。
外公司近期正在收购一家海斯福的公司，这家主要从事六氟异丙基甲醚等生产，用于吸入式麻醉剂行业，具有较高的行业门槛及毛利率水平，出口占比高达78%，主要客户是美国Piramal Critical Care Inc公司，该公司是全球排名前三的吸入式麻醉剂生产企业，进入壁垒高、需求刚性，存在行业集中度高的特点，短期内不用担心竞争格局的改变。海斯福14年1-8月综合毛利率高达50.85%，净利率高达32%，具有非常强的盈利能力。公司收购价格6.8亿，承诺净利润6000万，11倍的价格收购的。
公司收购海斯福的时候正是大盘权重股大涨，小盘股下跌的时候，收购前公司股价44块，公布收购方案后，一路跌倒26元，我们一直在做推荐，目前只有31块钱，我们认为仍然很便宜，考虑增厚，公司业绩大幅增长，估计大幅下跌，使得公司估值从50倍左右下降到目前的25倍左右，这种估值水平在公司过去的历史中属于较低的水平，我们觉得安全边际很高。所以大家可以重点关注，一旦有点风，公司股价将会明显反弹。
五、有色：利好锂矿行业
巨国贤
油价上涨有利于新能源汽车销售增长。新能源汽车放量将拉动对锂电池原材料碳酸锂的需求。由于碳酸锂上游锂矿行业集中度较高，享有定价权红利，建议关注锂矿股：天齐锂业、雅化集团、路翔股份、新疆众和。
六、煤炭：油价上涨对大宗商品价格底部预期加强，为煤炭股形成正面影响
安鹏
自去年7月的最高点至今国际油价下跌53%，同时国际煤价下跌约15%。不过国内外煤价自11年已经进入下行通道，与油价走势背离，主要由于国内煤炭需求的快速回落，以及供给的持续释放，11年高点至今油价、国际煤价、国内煤价累计分别下跌60%、55%和42%。尽管煤价、油价影响因素不同（煤价主要受供需、中国因素影响），但油价下跌对煤炭股负面心理影响较为明显，周五油价大涨约8%，大宗商品价格底部预期加强，将对煤炭股形成正面影响。公司方面，推荐阳泉煤业（国企改革）和中国神华（低估值）。
七、燃气：油价快速反弹并不改变天然气分销行业的推荐逻辑
郭鹏
油价快速反弹并不改变天然气分销行业的推荐逻辑。我们维持燃气分销行业的推荐，首推陕天然气+国新能源+金鸿能源！
天然气门站价格或将并轨，绝对价格或小幅下调。天然气城市门站价格参考[进口燃料油（60%）+LPG（40%）]*折扣系数（目前是0.85），而燃料油和LPG价格与国际油价正相关度较高。按照目前国内天然气门站价格水平测算，对应国际油价接近100美元。目前国际油价仅为50美金附近，因而即使考虑短期油价反弹20%，并不改变门站价下调预期。根据我们的合理测算和预计，增量气下调0.3-0.4元，存量气上调0-0.1元，实现气价并轨；此后以某一时间周期动态调整。
燃气综合采购成本有望下降，分销商开启新一轮的增长周期。根据上述测算，国内进口天然气综合采购成本有望下降，特别是增量气部分需求的价格预期。燃气行业从气源涨价、销气量增速下滑转变到气源降价、销气量增速上行的预期改变中，盈利预期将向上调整；如国新能源、陕天然气、金鸿能源等公司中游管网超前建设初步完成，将进入业绩释放期，业绩增速显著快于气量增速；
气源采购权有望放开，分销商利润空间、成长空间有望打开。伴随上海原油、天然气期货交易中心筹建等信号的释放，我们预期天然气采购权有望向市场放开，低气价的气源或成为可选选项，原有燃气公司单位气量盈利空间被打开，同时具备融资平台的燃气分销商有望变身独立能源提供商，全面介入天然气全产业链，成长空间、业务范围大幅放开！
八、航运：油价反弹对油运市场需求构成利好，对其他航运子行业影响偏负面
张亮
油价大幅反弹的原因主要是在供给端
据Baker Hughes统计，美国石油钻井平台在本周下滑至1223口的三年新低(关闭94口钻井平台)，并创1987年开始收集相关数据以来最大单周跌幅；其中，美国大型油田(德克萨斯州和新墨西哥州)德州二叠纪盆地损失最为惨重——关闭了25口石油钻井平台。
核心观点：油价反弹对油运市场需求构成利好，继续利好VLCC，但需警惕假如油价过度反弹后储油VLCC的释放压力。对其他航运子行业影响偏负面。
1、美国关闭油井降低本土原油产量有望提升进口，对油轮需求构成利好
北美原油海运运距2013约为6400海里，而全球平局运距约为4800海里，如果美国本土原油减产而导致进口油增加，那么其对全球油运吨海里的需求提升作用较为明显。2014年美国原油进口吨海里数占比为20%，静态来看，假如美国提升5%原油进口量（从西非和中东）那么全球原油需求将提升1%（最近五年全球油运吨海里需求平均增速为1%）。
2、短期油价企稳反弹刺激商业原油库存提升
油价的大幅反弹会激发抄底需求。中国发改委近日发布《关于加强原油加工企业商业原油库存运行管理的指导意见》，提出建立所有以原油为原料的加工企业，均应储存不低于15天设计日均加工量的原油。国际原油价格超过130美元/桶时，可适当降低库存量，但不得低于10天设计日均加工量。预计中国买家会在原油价格筑底企稳时逐步加大商业储存量，短期提升市场需求。
3、风险因素：油价过度反弹可能会导致储油VLCC运能释放
根据IEA等权威机构的预测，2015年全球油运产需差仍较大，大约为每日0.6Mb/d——1.3Mb/d。如果OPEC执行稳定产量计划，那么油价预计仍将维持在相对低位空间，原油库存进一步上升，包括VLCC储油需求将快速提升，有利于油运市场。如果Non-OPEC持续降低原油产量以匹配需求增长，当油价反弹较高时则面临库存释放（包括VLCC储油运能释放），届时VLCC市场面临一定的压力。
图1：主流机构对2015年全球原油供需的预测
数据来源：广发证券发展研究中心
九、航空：油价反弹对航空公司成本端构成利空
张理芃
1、油价短期反弹对航空公司成本端构成利空，后续燃油附加费是否能够对冲以及对冲多少取决于油价反弹的幅度和持续性。从目前油价与业绩弹性来看，油价对业绩的弹性比例约为1:2。
2、航空板块近期估值受油价反弹和人民币贬值影响继续承压。
3、长周期来看，我们仍看好航空大周期的表现。2月受春节等季节性因素影响，供需关系改善明显，但不具备可比性，我们仍需观察3月份票价同比程度。
预计1~2月加总预计需求同比增长10%左右，供给增速9%，票价受益于基准价实际上浮10%，对业绩改善有20%左右的贡献。