1.2.5正回购
一、什么是正回购？
      还有一种增加债券收益的方法是上杠杆，全部本金买了债券，借钱再买，由于债券到期要还本付息的，只要借钱买的那部分债券的利息收益大于支付的利息，就是多赚的。通过正回购，将手中的债券抵押借入资金，正回购与逆回购相对应，逆回购是资金借出方，正回购是资金借入方。开通正回购要满足以下两个条件：1、开户资产50万元，开通正回购后可以转出；2、有十笔债券交易记录，如果以前没有的做10笔交易就行了。
       那这个正回购不就是融资吗？当然有区别：1、通过正回购借入的资金成本是很低的，平均下来年利率在1%—3%以内，具体取决于市场资金宽松程度，而融资在8%左右；2、正回购借入的资金用途不限甚至可以提走，融资却只能买入规定范围内的股票或ETF基金；3、只有规定范围内的信用等级较高的债券才能作为抵押品，不是所有债券都等抵押后借钱，融资的话任何证券都能作为抵押品；4、正回购最多可以借入本金3倍以上的资金，融资只能在本金的50%左右。
      正回购借入资金的用途：1、打新股，本金持有债券，正回购借入资金打新股，纯打新股年化收益在10%左右，减去掉正回购成本2%，再加上债券的YTM收益，能获得年化12-15%的收益，打新的间歇期可以还回去；2、再买债券，比如本金买入YTM为5%的债券，正回购借入三倍的资金再买入该债券，正回购成本2%，年化收益为5%+（5%—2%）x3=14%；3、转出资金，急需用钱的时候，不必卖掉债券，只要做个正回购，借来的资金是可以转出的；4、赚利差，如果您计算能力强大，可以借钱买货币基金、理财产品等利息高于正回购成本就行。反正总的原则是您有能力用别人的钱能赚到超过正回购2%左右的成本就OK 了。
二、正回购流程
1、交易代码
       正回购分为沪市和深市，沪、深两市的债券入库存后换得的标准券是不能通用的，沪市债券入库，只能借沪市正回购；深市债券入库，只能借深市正回购。深市正回购可借金额为1千元的整数倍，其余与沪市相同，标准交易佣金是收取佣金的上限，您找券商谈佣金能再打折。沪市正回购，可借金额为10万元的整数倍，代码如下：

代码      简称          借用时间         标准交易佣金
204001    GC001         1天             1元/10万
204002    GC002         2天             2元/10万
204003    GC003         3天             3元/10万
204004    GC004         4天             4元/10万
204007    GC007         7天             5元/10万
204014    GC014         14天            10元/10万
204028    GC028         28天            20元/10万
204091    GC091         91天            30元/10万
204182    GC182        182天            30元/10万

2、操作流程
       做正回购账户中要有可以做抵押的债券，国债都可以作抵押，企业债、分离债、可转债只有一部分可以，该债券能否做抵押以及折算率是多少，在F10的公告里可以查到。
       第一步：质押入库。在账户中点击“卖出”，输入质押代码，会显示比如电气转债对应的“上汽质”。什么是质押代码？比如，账户中有兴荣债（113008），你要入库的话，就输入105008，质押代码前缀以090（国债）104（公司债）105（分离债纯债、企业债）106（地方债）开头，后三位和债券代码相同。输入后如下图，“入库价格”和 “最大可入”不管它，“入库数量”自己填，最低1手10张起，然后点击“入库下单”。完成后看到在持仓中增加的入库标准券，系统会根据最新的折算率自动换成标准券，比如入库1000张电气转债，折算率是0.91，标准券数量就是910张。质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，如您有1100张标准券，也只能质押1000张标准券，多余的债券可以出库。


        第二步：正回购借钱。如下图，点击“买入”，输入正回购代码，比如：需要借入10万元1天，就买入204001，“可用资金”、“最大可融”不管它，“融资价格”栏填入你愿意付出的利率，图中的价格为0.545表示今天借的钱年化利息为0.545%，“融资数量”填1000张标准券，点击“融资下单”， 账户中就会有借入的现金，同时标准券数量就减少了。借入的资金随便用，您根据需要借的天数选择正回购的品种，沪市正回购10万元起借，或 10万的倍数，不少券商规定最多用90%的标准券，就是说10000张标准券入库只能借90万，还剩至少1000张标准券在库内，否则就形成欠库要收利息。



        第三步：结算（还钱）。还钱是自动的，比如当天做的1日正回购，当天晚上10点以后减少的标准券就回到库内，但同时可用资金显示为负数，第二天要么直接还钱，要么用解放的标准券再续作正回购借钱，反正下午三点收市前必须将借款及利息还掉。万一您记不清要哪一天还钱，只要看可用资金，如果是负数，当天就要还钱。正回购还可以套作，就是借入资金新买的债券再去质押借钱，反复循环，但套作要求总的借入资金不能高于3倍本金。
       第四步：质押出库（解除质押）。标准券回到库内就可以申请出库。方法在交易界面选择“买入”，其余操作与入库一样，“最大可出”可能是错的，不用管它，“出库数量”里填写出库存债券的手数（不是标准券数量），出击“出库下单”，持仓中的标准券会减少对应的数量。出库是为了马上卖出，否则没必要出库，这样下次正回购就方便一些。
        现在有的券商的交易系统升级了，债券出入库有专门的菜单，可以不用质押代码。入库：点击“债券回购”下的“质押券入库”，持仓中有可质押的未入库债券，双击你要入库的债券，“入库数量”中填数量，点击确定就入库了。在质押在库明细中就有已入库的债券数量及其对应的标准券数量。出库：点击“债券回购”下的“质押券出库”，接着步骤同上。
3、注意要点：
         ①数量记账。入库后各支债券的持有数量在系统中看不到了，记录好每笔债券交易，否则你要卖出某支债券时，你可能不知道自己有多少张债券了。
        ②成本最低。每天续借的成本是最低的，GCOO1的价格在1%—3%左右，周五做GC001到周一还钱，每周支付五天的利息就行了。一般下午2点半后GC001的价格会跳水，为节约成本在最后半小时才正回购，万一遇到停电、死机等意外，无法挽救。出现欠资欠库麻烦大了，一次警告罚款千分之一，再次取消正回购资格，甚至累及整个营业部被取消资格。
        ③灵活交易。为什么不直接做GC182？半年还一次钱，省的天天做GC001。原因：一是GC182的年化成本要比GC001高 1%左右；二是由于要避税等原因调仓交易债券时，被质押的债券无法出库交易；三是做GC182的半年内无法调整借款数额。
4、正回购套作举例：
        ① 100万本金买入全价100元的债券A，得到1万张债券A，YTM为5%。假设债券A回购折算率0.9，1万张债券A质押入库可得到9000张标准券，券商规定只能使用85%的标准券，则第一轮正回购能借入9000x100x85%=76.5万，只能借10万的整数70万元买入7千张债券A；②将新买的7千张债券A，按照上面的计算，质押入库后再借到50万元买入5千张债券A；③将新买的5千张债券A，再质押入库后再借到30万元买入3千张债券A；④将新买的3千张债券A，再质押入库后再借到20万元买入2千张债券A。
      共借入资金170万，正回购成本年化2%，持有一年的总收益：100万x5%+170万x（5%—2%）=10.1万元，通过正回购将收益提高到10.1%，如果再辅以避税和骑乘效应，债券投资收益年化15%不是梦。以上例子使用了1.7倍的杠杆，并不高，一般超过3倍的杠杆就有风险了。
       正回购的杠杆上限受到折算率和标准券使用率这两个因素的制约，不同债券的折算率差别很大，低的小于0.5，高的大于1，而且每支债券的折算率每天还会微调，券商规定的85%—90%的标准券使用率一般不会变化。正回购千万不能用足杠杆，万一质押的债券折算率下调或债券净价下跌，杠杆上限也要降低，您只能挥泪大甩卖低位割肉卖债降杠杆了。（预知后事，且看下回分解）

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