$*ST平能(SZ000780)$ 从央企长江电力讨论龙源电力+平能的适当总市值，兼论港股定价因子

首先，港股对A股不具有定价意义。港股定价动力主要来自人民币溢出端，美元溢出端（包含日韩和西亚资金转道）和欧元溢出端。因此港股属于次端资金接收方，存在溢出过程的递延和损耗，天然不具备领先的价格发现基因。港股的值博率来自严重便宜的资产端，廉价丰沛的负债端和少数拥有深厚流动性的代表性中枢型公司。这决定了港股作为次端市场，其存在基础是以极低估值（非常便宜）吸引前端市场资金（中美欧）溢出，并依赖廉价负债（美元和人民币放水）来驱动流动性。港股自身缺少货币沉淀，自身不生产上市主体，是全维度体外依赖型市场。这样的市场不具备价格发现能力和资产定价能力。外部宏观状态拥有决定性影响。这是外资持续流入A股且忽略同一公司AH股票价差的底层逻辑。外资行发表的港股定价报告均默认港市的次端属性，其假想对手盘均充分考虑了体外资金的脆弱性和逃逸倾向，因此定价低廉且风偏极低。
 在了解港股的弱势参考性后，定价的参照系便要重点转向人民币标的。
 长江电力当前股价19.5元对应2022年业绩预期平均值约16倍PE。长江电力因净利润包含一定规模投资收益，加深了股价与电力板块指数正相关弹性。其它清洁电力央企桂冠电力和华能水电当前对应2022年业绩预期平均值约17.5和16倍PE。长江电力和桂冠电力净利润预计年化增长率约4+%，华能水电约7%。长电，桂电和华能水电均有扩充风光发电产能计划。
 目前龙源电力H股市值866亿港元，合人民币720亿。 发行3.4亿A股收购平能后A+H总市值754亿人民币。市场对龙源电力2022年净利润预期平均值为60亿人民币，对应当前H+A总市值为12.6倍。按2022年16倍PE，龙源A+H总市值为960亿人民币，扣除720亿人民币H股市值后，龙源A股的适当市值约为240亿。
 高科技制造捆绑民族突围焦虑，碳中和锚定抽象的国际脱钩焦虑，医疗和医美接入老龄化与内卷焦虑。消费核心资产则涵盖阶级焦虑和未来发展停滞的焦虑。价格的定价在于人心，人们向往和忧虑的方向就是人心的方向。人心是驯化的，当一个价格存在很长时间后，人们就会接受那是一个客观稳定的价格。当一个大幅度价差存在了很长很长时间，大家会习惯价差的稳定和平常。稳定和长期的既定存在是教化一切人心的终极规律，小到股价的认可大到民族的同化，无往而不胜。