1：受地产下滑影响，中国燃气的管道气销售在24年中放缓，其中天然气销售16971百万立方，销量同比仅仅增长1.7%；高毛利的新接茬用户大幅滑坡，24H仅仅开发了1,051,976新用户，同比下滑31%。
2：我国天然气销量长期肯定是增长的，维持5%以上增速，中燃追求销售规模近5年管道气营收复合增速21%，液化气复合增长9%；总体天然气销量复合增速12%；销售均价复合增长4%；而同期原油指数复合涨价6.5%；中燃的客户端价格涉及民生，不能轻易提价，导致成本大幅提升；5年来销售均价在1.8-2.1元/立方波动。
3：管道气由于成本上涨毛利率总体下滑从12.5%降低到23年的5%。24年中毛利率提升至7.2%,好像天然气销售顺价开始体现？
4：5年来，新客户接茬收入复合负增长-16%，新客户数量复合负增长-18%到目前是200万/年规模，毛利率大幅下滑从40%降低到17%，同样。2024H似乎提升至20%。新用户由于我国地产黄金时段已过，不可能再会到18年高峰期的规模了。户均接茬价格2200-2500元/户 波动。
5：资产负债表：23财年借钱614亿，账上现金106亿，总体债务水平增加了100亿，应收359亿同期应付297亿，还差60亿，生意模式一般。
6：总体看，天然气价格顺价销售有积极转暖迹象，但是遭遇地产大面积滑坡，同时根据国际原油前期资本开支情况，很难预期原油价格在未来2年大幅崩溃，因此估计中国燃气本轮复苏会比较缓慢？根据当前7%左右ROE水平，就算乐观估计，未来两年回复到12%，当前0.8PB ，65%的分红率理论年化回报率12%，在港股不算很有吸引力。$中国燃气(00384)$ $华润燃气(01193)$ $蓝天燃气(SH605368)$