1：2019-2023年以来，煤炭营收复合增长5%，但扣非净利润复合大增76%；山煤主营98%都是煤炭，5年来，销售量复合负增长-19%，而销售均价复合正增长29%，营收增长全部由煤炭涨价贡献，公司不断剥离不赚钱的贸易煤业务造成销量下跌，销量由19年的10761万吨，降低到23年的5251万吨。23年的销售均价是699元/吨，成本均价是422元/吨；成本5年来复合增长16%，低于均价提升幅度，说明公司降本还是有成效的。毛利率跟随煤价变化在20%-45%间大幅波动，23年是40%。
2：山煤的产品主要是动力煤，焦煤，与无烟煤，动力煤营收占比57%，销售均价5年复合增长30%，23年销售均价是508元/吨；成本191元/吨，很低，毛利率62%；
3：焦煤23年营收103亿占比43%，销售均价复合增长31%，2023年是1238元/吨，成本是572元/吨，虽然焦煤成本增速慢于销售价格增速，但是毕竟5年来成本上升了一倍多，可能说明容易开采的煤矿在逐渐枯寂，开采成本在不断上升？
4：重要的是生产量5年来没有增长，19年就是3841万吨，23年也是3898万吨。山煤的核定产能没有个准确说法，目前看到的是2024年3770万吨；但是根据公司历史排产计划来看，公司5年来基本都是按照计划量10%左右的超产；但是24年以来山西监管开始严格，公司又调低24年的计划量到3300万吨，2024年到底是否还是超产10%暂且是个谜，无论如何，估计24年的产量是3300-3700万吨间，肯定会缩量？
5：分红，公司在19年之后，逐步减少贸易煤比重，计提坏账损失，资产减值丢掉历史包袱，开始加大分红比例，分红率从10%提升到63%，但23年忽然将分红率降低到30%，当前股息率3.3% ，也许随后有买矿的资本支出计划？
6：储量，山煤最大弱点就是储量低，资源量20亿吨仅仅是华阳的1/3，储量7亿多吨，多年没有增加，按照目前储量开采不足20年，看来买矿迫在眉睫了。
7：资产负债表：现金64亿已经大于借钱，应付类117亿远大于应收，煤黑子现金流都很好，也有能力高比例分红；固定资产占比67%，重资产无疑。
8：山煤最大的优势就是毛利率高，ROE超高，但是储量不足，如果要买新矿，账上现金不够，必然会借新钱，会导致未来几年分红比例下降？二来当前矿价涨了不少，新储量进来后，多半会大幅拉低ROE，具体怎样变化我猜不出来。
9：假设按照山煤5年ROE均值打6折18% 保守估计未来几年回报，按照50%分红率，当前1.8PB考虑，理论年化回报15%还是很有吸引力，但是未来看不清楚，我还是准备再等等，看看有没有深跌的机会。$山煤国际(SH600546)$ $华阳股份(SH600348)$ $兰花科创(SH600123)$
