淮北矿业是安徽省主要的煤炭生产企业，其地理位置好，靠近华东主要钢铁冶炼企业，产品以优质焦煤与焦炭为主，客户基本走长协议价，价格比较稳定，因此导致公司的业绩难以大起大落。
由于焦煤下游主要是焦化成焦炭，客户是钢铁冶炼行业为主，现阶段我国的钢铁行业已经规模庞大，具体到焦炭的产量与需求量看，最近5年复合增长仅仅0.8%，需求已经不增长了。但同时焦煤作为全球稀缺的煤炭资源，新增储量越来越少，特别是我国很缺优质焦煤，大量依靠进口蒙古，俄罗斯，澳洲等地焦煤填补国内缺口。
排除不赚钱的贸易版块后，淮北的主要业务分为两大块，一是挖煤，产品包括焦煤，动力煤等等，二是下游的煤化工，以焦炭，以及焦化尾气配套的甲醇为主。2019-2023最近5年来公司整体营收复合增长8%，净利润复合增长23%，经营现金流更佳增长为26%。这其中挖煤版块贡献了主要的利润增长。
分产品看，动力煤5年营收复合增长6%，这其中销量是复合-2%的增长，而均价复合增长8%，2023年动力煤销售均价567元/吨，而成本均价是433元/吨，毛利率25%左右，动力煤并不是公司强项；
焦煤5年来营收复合增长22%，分解为销量增长5%，均价复合增长16%，2023年销售均价1875元/吨，而成本均价为874元/吨，焦煤毛利率基本50%左右，是公司竞争力最强品种。
包括中煤，泥煤等所有煤炭汇总，5年来营收复合增长18%，分解为销量增长1%，均价提升17%，2023年销售了2245万吨，毛利率为49%非常好。综合看来，煤炭版块由于在2016年我国供给侧改革后，煤价整体提升，而淮北这5年来销量基本没有增长，公司利润增长几乎全靠煤价提升贡献。
然后看煤化工，目前的主要产品就是焦炭与甲醇，至于乙醇，DMC 等等都还在在建，没有贡献。2019-2023年期间，煤化工版块营收复合增长12% ，甲醇销量复合增长8%，2023年是53万吨，受焦炭价格倒挂影响，90万吨产能很难满产；而公司的焦炭竞争力不足，5年来销量复合负-2%增长，2023年是375万吨。目前为止，煤化工版块综合毛利率由5年前的15%左右降到-4%，竞争力下降，具体原因我不知道，简单说焦化就不赚钱，以后能否恢复到15%左右的毛利率也不确定？
查看资产负债表，煤炭类公司现金流非常好，经过几年经营后，公司有息负债105亿基本已经与现金类95亿资产相当了，未来继续提高分红比例指日可待；应付类277亿远远大于应收类72亿，这就是公司现金流好的原因，上下游赚的远比利润多；固定资产类621亿，占比71%重资产无疑，但是优质的资源-煤矿就是护城河啊，以后全球的煤炭资源会越来越少。
公司成长性：目前为止，没有成长性，但是煤矿方面下属信湖煤矿因事故没有满产，约有80万吨提升空间，重头是新开年产 800 万吨的陶忽图煤矿，预计2025年达产，这是动力煤，预期煤炭版块合计有10亿左右的净利润增量；
甲醇，乙醇，DMC，等等在建煤化工太复杂了，没法算，感觉更多的是解决冗员；
煤炭价格，无论焦煤还是动力煤，当前都是从高位回落到前期的密集成交区，焦煤期货价格已经从最高3788腰斩到当前1800元/吨，考虑到我国煤炭供给侧改革后周期性的下降，特别淮北矿业的产品又以长协价为主，波动应该更小，因此未来两三年煤价窄幅波动的概率比较大，而淮北焦煤的毛利率接近50%，安全垫还是比较厚的。
综上所述，淮北虽然说不算明显的成长股，但是继续维持当前的ROE水平概率比较大，按照ROE的5年均值19%算，现金流优秀，PB 1.2 ，分红率40%算，那么潜在年回报率15% ，很好。只要是煤价不崩盘，淮北中期看来就很值得关注。$淮北矿业(SH600985)$ $山西焦煤(SZ000983)$ $中国神华(SH601088)$