最近突然迷上了捡垃圾，首先垃圾股有极佳的赔率，如果能够在安全边际的保护下找到股票困境反转的逻辑，或者周期景气循环的开始，那么赚钱的可能性是比较大的，退一步讲，就算判断错了，不是还有股息率的保护吗？也可能亏不了钱。举例来说，阳光电源PB是9.6，那么价格要跌90%到12元左右才会沦为标准破净的垃圾股，那么这个12元的价格当然够安全啦。当然这是不可能的，不过这个例子说明从泡沫价到垃圾价其实价格可以相差10倍，那么腰斩时怎么敢轻言抄底？
来看看今日的主角，东风股份，这是一家主打烟标的制造企业，与劲嘉股份一样是我国烟标包装制造企业的第二与第一名。拨开年报的粉饰包装，我们直接挖掘公司与行业发展的底层逻辑。无论是东风股份，还是劲嘉股份，目前都在积极开始跨行业发展，拓展第二增长曲线，为何？尽管年报与研报都语焉不详，其实统计可以发现，烟标这个行业在缓慢衰落中。
从东风股份的数据可以看到，从18-22年公司的营收与扣非净利润已经不增长，按照细分来看：
1:主营业务烟标近5年来，营收年化负增长-2.2% ，销量年化负增长-2.9% ，均价变化不大。这还是行业龙头，其余小弟就更不用说了。只能开辟多元化发展路线。
2：传统业务包装纸品也是负增长，没啥看头。
3：新项目一是医药包装，5年营收复合增长44%还行，行业需求增速也还不错估计得有10%以上。无奈一是当前基数还低不到6亿，其次毛利率20%多，远不及当初烟标40%左右的毛利率，因此至少在目前难以挑大梁。
4：新项目二是新能源的电池基膜与隔膜，这又是重资产，当前可以算是红海市场了，毛利率20%左右，公司正计划大笔投入40亿，胜负难定？我看到的是风险而不是确定性。
5：公司的主业一般般，投资业务投了一堆合计有15亿，目的就是找寻第二增长曲线，因此造成每年的投资收益不稳定，会导致年度净利润大幅波动，22年就是这种情况，投资收益相比21年一下少了4.5亿，再加上计提了0.7亿的商誉减值，因此利润一下少了一半，其实有财务洗澡嫌疑。
作为参照组，看看劲嘉股份：
1：同样，主营烟标业务18-22年营收复合负增长-6.6%，销量复合负增长-7.4% ，衰退的比东风还快。同时两家相对比，印证了我说的烟标行业衰退的结论。
2：包装材料与彩盒业务发展的比较好，分别实现了11%与27%的复合正增长。
3：电子烟业务增长迅速，很有看头，但可惜当前业务规模还小，对整个业务大盘拉力不足。如果电子烟业务能够增长到总营收的30%以上，那么这个公司的估值逻辑就会变成成长股了？
综合看来，这两家目前都还只能以烟蒂股看待，其中劲嘉的多元化做的更好，可以列入观察名单，等电子烟规模做大，但是目前两家都没找到比较明确的成长因子或者周期反转迹象。$东风股份(SH601515)$ $劲嘉股份(SZ002191)$ $陕西金叶(SZ000812)$