$彩生活(01778)$

彩生活(01778.HK)：需时展示在未知领域的发展潜力，给予“买入”评级，目标价8港币
0评论 2018-08-27 15:39:43

来源：格隆汇 2018年A股放心王
　　机构：银河证券
　　评级：买入
　　目标价：8港币

　　在8月中旬公布盈喜后，彩生活亦公布了强劲的2018年中期业绩，其股东应占溢利同比增长74.1%至人民币1.75亿元，而增发后的每股盈利同比增长40.8%至人民币0.1421元。万象美（又名万达物业管理）的整合使彩生活能够开拓高端市场，我们看到有进一步发挥协同效应的潜力。我们亦继续欣赏彩生活为改善其现有业务而不断努力创新。不过，虽然公司乃行业先驱，但这些举措所涉及的成本较预期为高。因此，上半年业绩的利润率明显下降。我们将18/19/20年每股盈利预测下调4%/14%/9%以反映利润率恶化的趋势。我们亦将基于17.5倍2018年市盈率的目标价由9.00港元下调至8.00港元。我们认为，短期内市场将关注公司成本控制的成效。与其他新上市的物业管理公司不同，彩生活没有强大的开发商支持，因此公司必须主动探索新的商机。绿城服务（2869.HK）和中海物业（2669.HK）短期内有相对较高的盈利可见度。
　　上半年业绩向好，但万象美有所影响。由于彩生活在 2018 年初收购了万象美，但因于它的收入采用不同的入账方法（与其他上市公司较为可比），因此万象美对公司财务状况有一定程度影响。因此，收入同比增长 135%至人民币 17.57 亿元。若撇除这影响，毛利润同比增长 82.5%至人民币 6.2 亿元。然而，由于收购后行政及管理费用和融资成本飙升，税前利润同比仅增长 48.1%。受增发所影响，每股盈利同比增长 40.8%至人民币 0.1421元。
　　成本控制成效将为关注焦点。总体毛利率从 2017 年的 44.3%下降至 2018 年上半年的35.3%。这毛利率的变化乃出于会计原因，应属于市场预期之内，但增值服务业务的毛利率恶化比较令市场失望。管理层解释指，彩生活开展了一些低利润业务，而这些创新业务须投入一定成本。根据公司指引，我们预计公司未来的毛利率将不会如之前般高。加上行政及管理开支和财务成本上升，我们认为市场需要一定时间才能观察到公司控制成本举措的成效。
　　商业模式与别不同的行业先锋。由于彩生活没有强大的房地产开发商作为后盾，我们认同彩生活与其他上市物业管理公司的业务模式不同。为了保持其领先地位，彩生活推出了多项创新业务，例如今年推出的“彩惠人生”。它允许业主通过在指定零售商购物来支付物业管理费。我们相信彩生活将继续成为创新业务的领导者，但我们亦相信变现可能需要颇长的时间才能实现。
　　但公司需时来展示其能力。我们将 18/19/20 年每股盈利预测下调 4%/14%/9%，以反映利润率恶化的趋势。我们亦将基于 17.5 倍 2018 年市盈率的目标价由 9.00 港元下调至8.00 港元。我们认为彩生活股价短期内可能会受压，因公司可能需时展示其成本控制措施，以及如何透过小股操盘、和小型物管公司合作来扩张业务。