华钰的年报发了有两个星期左右了，但在球上一直没看到一篇像样的分析。个人也因为忙，所以在出来后没有第一时间阅读，加之五一骑行去了，没看财报，这两天抽时间断断续续看完了，现在就写写我的浅见，用以抛砖引玉，希望大家多多发表宝贵意见。
一、业绩
1.2023年营收8.71亿，同比增54.38%，归母0.74亿，同比降49.92%，扣非归母0.73，同比降56.93%。可以说，业绩不理想，大幅不及预期；但好在利润为正，不算可怕。
2.利润问题出在第四季度归母亏损5000万，从年报来看，问题应该是出在拉屋矿安全生产整顿方面，因为没有生产，成本是硬性支出，所以业绩拉垮。至于其他的什么原因，我也没看懂，希望大家指点。
3.塔金2023年以黄金生产为主，锑产量小，只产469吨，这是造成2023年业绩不好的其中一个原因。
二、展望
1.泥堡采矿权到手，项目取得了较大进展，用地手续审批工作正在推进，在贵州推进“富矿精开”的战略下，泥堡矿建设启动应该比较快。
2.埃塞提格雷项目终于启动，但是最终投产预计要2025年，期间投入资金较多，而且体量太小，对华钰增量不大，但好在后续较为顺利。
3.塔金已达产，但是金产量只有1吨，更重要的是锑矿几乎没有开采，所以没有卖，在近段时间锑矿突破10万/吨的背景下，2024年随着锑的生产销售，营收和利润都将大幅提升。如果塔金产锑3000吨，按照去年的成本水平，那么将带来约1.5亿利润，这很可观。
4.公司以 5亿元收购亚太矿业 40% 股份，取得亚太矿业黄金权益资源量为17.32金属吨，5亿成本相当于现在一顿黄金的收入，可以说，这笔收购是相当成功的。随着黄金价格高企，和产量的释放，2024年在黄金上的利润将进一步提升。
5.锑矿涨价的一个重要原因在于供给不足，目前处于紧平衡趋紧状态。从华钰营收结构来看，营收大头在铅、锌、金、锑，但是锑的增长空间还很大，目前锑没有进入高产状态。
6.更长远的预期是，华钰在“一带一路”矿业的开发上将会继续收益，持续壮大。
三、风险
1.西藏地区固定资产投资大部分已完成，后续投入较小，塔铝金业、泥堡和提格雷项目投入可能会有所增加。
2.华钰在建设资金的筹备上，我总感觉处于一种紧张状态，总感觉钱不够用，但是看资产负债率却不高，未来一段时间，建设的投入会成为华钰回报股东的阻力，这也是之前分析说过的问题。
四、总结
规划：华钰指出未来几年重点工作为“规范管理、盘活存量、积蓄力量、蓄势待发”，即在现有资源状况下，推动项目投产，积蓄现金流开辟新的矿场。
基本逻辑：供给端，中国锑储量下滑严重至35万吨储量，锑金属稀缺程度较高，资源供给约束较强；需求端，光伏玻璃、军工。
股价：期股价走高，回落风险较大，目前这个位置有点不上不下的感觉，怕的可以落袋为安。
有意思的地方：华钰财报写得越来越好了，这是一个积极信号。