$结好控股(00064)$ 和$结好金融(01469)$ 2018年报这两天分别正式出炉！两家母子公司今年成绩如何呢? 下面让我们一并敲黑板划重点。
结好金融(1469)利润表面平稳 实际大增16%
首先来看看结好金融的业绩表现，据公司年报显示，2017财年结好金融营收约4.06亿港元，2018年则同比增长约8.37%至4.40亿港元；值得留意的是2017年结好金融全年净利润约2.74亿港元，2018年则约为2.76亿港元。读者看到这里可能就疑惑了，明明营收增加了不少，利润怎么也只是保持个平平稳稳的呢?
笔者再从头到尾仔细看了这份业绩公告，果然发现了答案。结好金融在去年七月发行5亿多港元可换股债券，由于债券面值和发行日公允值出现差额，在会计的角度就多了一笔4千多万的”递延首日亏损摊销”所谓亏损。不过相信大家也明白，债券和股票的”面值”实际上没什么大意义，这所谓的亏损其实也只是算术上的表达而已。撇除这笔”伪亏损”，2018年的净利应该达到差不多3.18亿元，同比增长约16%，这就合理多了!
经纪及孖展业务表现强劲 孖展利息收入达3.35亿
结好金融业务分为三大模块，分别是经纪业务、证券保证金融资业务、企业融资业务。其中经纪业务之经营业绩按年增长18%，年内录得溢利约7,160万港元；而证券保证金融资业务（”孖展”）表现强劲，公司2018财年应收证券保证金融资总额约为40.9亿港元，比上一年度大增4成，而因此产生的利息收入总额更增加17.5%至约3.35亿港元。
净资产远低于总市值，升值空间大
而就大家最关心的升值空间来看，截至2018年3月底，结好金融净资产总额约40亿港币，而当今总市值仅26.5亿港币，属严重被低估的潜力股。
从宏观角度而言，香港是全球重要的金融枢纽城市之一，能够挤进十多家上市券商之一，并且还能冠以“老牌券商”的称号，结好金融确实不简单，值得深入研究。
结好控股(64)表现稳健
而结好控股作为结好金融的母公司继续维持稳健表现，2018财年录得营收5.85亿港元，同比增长约14%，年内净利润则录得3.7亿元。
除了透过结好金融运营的孖展业务，结好控股的企业融资、放债等业务也是一如既往的稳健，其中放贷总额从去年的6.3亿元大增至今年的近7亿元，带动利息收入增10.3%至1亿元。
结好系金融背景雄厚，实力担当
结好控股及结好金融主席洪汉文在香港金融界举足轻重。早在1988年，洪汉文与结好金融董事总经理岑建伟等三人创立结好控股，并陆续开展证券经纪、证券保证金融资、期货及期权经纪业务。
2002年，结好控股以券商股在香港联交所主板上市，成为当时为数不多的上市券商。此后，洪汉文利用上市平台的融资优势，加快了并购以及多元化发展战略。2005年，洪汉文通过全资收购Steppington 公司，控股其竞争对手太平洋兴业证券，提升了市场占有率。
2016年4月8日，结好控股将核心业务——经纪、证券保证金金融、企业融资进行剥离，重新组建结好金融在香港主板上市，并同时委任包括联合创始人岑建伟在内的原核心高管团队执掌新公司。因此，成立两年的结好金融习惯性被人当做香港老牌券商。
2年后的今天，结好金融仅净资产就达到40亿港币！其26.5亿港币的市值与结好控股的27亿港币相差无几。由此可见，集团依靠资产重组，做了一次漂亮的资本运作。
深挖护城河，突出核心优势
复盘这一资产重组的过程，以及历年财报数据，笔者发现集团处事十分谨慎小心。就从结好金融更为稳健的业务、安全、单纯，抵御风险能力更强，便可知一二。
目前，结好金融的业务仍然是经纪业务、证券保证金融资业务、企业融资业务这三驾马车。其中，证券保证金融资业务依然是公司绝对的主要利润来源，增长趋势明显。结好金融在该项的利息收入总额约3.35亿港元，同比增加17.5%，而应收证券保证金融资总额达到40.9亿港元，同比增加40.0%。相比而言，经纪业务和企业融资营收偏低，尤其是后者，考虑的更多都是战略性布局。
判断一门生意是否是好生意，除了生意好之外，能否在短期内建立行业进入壁垒，深挖护城河，让生意更长久，也是一个重要的考量。作为唯一的核心业务，结好金融如何持续保持在对证券保证金融资领域的核心竞争力呢？
对于俗称孖展的证券保证金融资，其实就是券商为想从二级市场上购买证券或者就首次公开招股申请股份的客户，提供证券保证金融资服务，从而换取利息收入。这种服务显然是体现券商价值的重点所在，也是体现结好金融核心竞争力的领域。而需要把钱借出去，资本就肯定是重中之重了。
一直留意结好系的投资者也肯定注意到了，集团早前发出可换股债券的款项就是用于扩充旗下的证券保证金融资及经纪业务，并进一步发展包销及配售服务，这个板块的发展值得期待。
本文作者 慧悦财经研究部
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