中国人素来有句老话，再穷不能穷教育，再苦不能苦孩子，如今的家长更是奉行“让孩子赢在起跑线上”这一宗旨，于是教育机构遍地开花，天价幼儿园层出不穷。在家长们的“倾情支持”下，教育企业纷纷赶往港股冲刺IPO，一时间教育板块热闹非凡，你方唱罢我登场。这不，$２１世纪教育(01598)$ 21世纪教育集团（01598.HK）继去年10月份申请上市失败后，二次冲刺终于成功，即将于5月29日正式挂牌，成为2018年国内第二家在港股上市的教育机构。
一、手握15所学校 业务覆盖各阶段学生
21世纪教育于4月20日向港交所递交招股说明书，招股书显示，公司是一家位于河北省的大型知名民办教育集团，致力于为广大学生提供服务，服务对象较为广泛，上至大专及继续教育学生，下至小学、初中、高中学生和学前教育学生。公司最早于2003年成立首个院校，即石家庄联合技术职业学院(现称“石家庄理工职业学院”)，历经15年的发展，截止目前，公司共开办15所学校，包括1所民办高校（石家庄理工职业学院）、6所培训学校及8所幼儿园，以此覆盖各个阶段的学生，为其提供全面的教育教学服务。
二、业务增长稳健 短期偿债压力较重
从学生人数来看，在民办教育快速发展的背景下，公司的招生人数实现了较快增长。2014-2015学年，21世纪教育招收的全日制学生为10158人，2017-2018学年已增长至12921人，实现了27.2%的增长率。这一快速增长主要归功于石家庄理工职业学院招生规模的逐年扩大：从2014-2015学年的7,790人增长至2017-2018学年的11,328人，增长率高达45%，占公司所招收学生总数的比重也从76%上涨至86%。由于公司收入主要来源于提供教育服务所得的学费和住宿费，因此学生人数的上涨是最为直接的业绩增长点，直接影响的便是公司营业收入。
在学生人数增长的驱动下，2015、2016、2017年21世纪教育分别实现营业收入1.47亿元（人民币，下同）、1.46亿元、1.69亿元，三年复合增长率为7%。从收入来源结构来看，公司的营业收入呈现三分天下的态势：2015年-2017年间，石家庄理工职业学院的分部收入从7354.7万元增至9484.6万元，占总收入的比重均在50%左右，并且呈现逐年增长的态势，由49.9%增至55.9%；另一方面，辅导中心和幼儿园的分部收入分别占比30%和20%左右。特别值得注意的是，三年间幼儿园分部占总收入的比重由23.6%降至17%，这主要是由于2016年公司调整业务结构，出售了五所幼儿园。这一业务结构调整主要是出于对毛利率的考虑。2015年-2017年间，公司总体毛利率分别为40.69%、46.10%、45.00%，呈现较为稳定的状态，但是三项业务的毛利率差异却相对较大。2015-2017三年间，石家庄理工职业学院的毛利率均稳定在55%以上，而幼儿园的毛利率却仅为20%左右。
从上述对21世纪教育的业务分析可以看出，近几年公司的发展速度并不快，基本上保持相对稳定的状态。尽管在民办高等教育快速发展的背景下公司的学生人数维持相对较快的增速，但营业收入增速放缓，毛利率也并未出现明显增长，而是保持45%左右。这主要是由于每名学生获得的平均收入在降低，招股书显示，石家庄理工职业学院的人均学费由5835元降低至5595元；新天际幼儿园从17030元降低至16150元；新天际辅导中心则从10505元降低至9329元。
另外，细读其招股书可以发现，公司的流动负债占总负债的比重高达99%，短期偿债能力面临较大压力，也许这也是其半年内两次冲击港股、急于上市的原因之一。2016年末，公司偿债能力出现大幅恶化，流动资产为6964万元，而流动负债为14054万元，流动比率尚不足50%。尽管2017年稍微有了改善，流动比率升至0.9左右，但短期仍面临较大的财务压力。
三、持续扩张 专注京津冀教育
招股说明书显示，21世纪教育集团预计发售3.6亿股股份，预计发行价格在每股0.79—1.13港元，最终售价将于5月28日公布。
公司所开办的15所学校均在河北石家庄，因此会面临较大的地区集中风险。但是，伴随着雄安新区的腾空出世，河北省在京津冀一体化中的区位优势显著提升，河北省的教育机构也将迎来更多的发展机会。报告显示，2017年至2021年，一体化地区入读民办学校的学生人数预计将以年复合增长率7.6%的速度增长，大幅超过同期全国的整体增长速度。
为了把握这一机遇，公司计划在北京、天津、河北扩张网络：本次所募集资金的40%将用作于2020年底前收购及重塑第三方幼儿园品牌，以在一体化地区扩张新天际幼儿园网络，20%用作于2020年底前通过收购第三方辅导学校，在一体化地区扩张新天际辅导中心网络，20%用作维护、翻新及升级学校及辅导中心的设施、设备及基础设施，以及改善石家庄理工职业学院的学生住宿条件、校园环境及教学条件。
四、港股教育板块争奇斗艳 各有特色
截止2018年5月13日，港股共有7家教育类上市公司，此外还有包括21世纪教育在内的8家排队等候上市的国内教育集团。七家已经上市的内地教育公司中，成实外教育(01565)、睿见教育(06068)、枫叶教育(01317)、宇华教育(06169)主要专注于K12教育，即从小学一年级到高中三年级的基础教育，而民生教育(01569)、新高教集团(02001)、中教控股(00839)则专注于提供本科与专科学历的高等教育。
其中，宇华教育位于人口和教育大省河南省，是河南省内规模最大、办学最齐全的民办教育集团，学生总人数逾5万人。枫叶教育主打国际教育品牌，是国内领先的国际学校办学团体，每位学生的平均学费高达3.86万元。新高教作为全国性的民办高等教育机构，立足于高等教育较为薄弱的西部地区，专注于应用型教育，学生就业率远超行业平均水平。
教育机构扎堆上市的背后是整个行业进入了整合和加速发展期，众多公司进入了快速发展的阶段，急需资金支持。然而，IPO并不是教育企业的终点，只有专注提高教育水平、精准解决需求，才能实现公司的持续成长。
本文作者 慧悦财经研究部 向日葵
以上文章只代表作者观点，与本站立场无关