研究员：JDHC003
2023 年报告期内，公司实现营业收入 22.26 亿元，同比上升 28.52%，其中主品牌丸美实现营 业收入 15.6 亿元，主营收入占比 70.14%，同比上升 11.63%，PL 恋火品牌实现营业收入 6.43 亿元， 主营收入占比 28.92%，同比增长 125.14%；公司毛利率 70.69%，同比上升 2.29 个百分点，主要 系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；销售费用 11.99 亿元，同比增长 41.65%；管理费 用 1.09 亿元，同比下降 2.14%；研发费用 6,228.76 万元，同比增长 17.69%，研发费用持续投入； 归属于上市公司股东的净利润为 2.59 亿元，同比上升 48.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1.88 亿元，同比上升 38.16%。
（综上来看，原来的一条腿走路变成现在两条腿走路，第二产业增长非常好，非常快，短短两三年时间已经到达主业41%的规模，未来如果经济持续转好，非常值得期待）
就产品来看，眼霜类遇到了瓶颈。护肤类增长较好，美容类底妆爆发增长。底妆的营业额直接超越眼霜，成为了公司重点创收。
通过下面的解释来看，其实华东没有下滑其实就非常不错了，很多销售转移线上的情况下，华东能维持住就是胜利。
研发团队不足百人，大部分30岁左右。这个研发一言难尽。93人一年花6200万研发，相当于一人花掉66万。个人看法，目前恋火业绩高速增长，这个研发没有及时跟上。
销售人员占据了1/2.这是一个销售为主导的消费品公司。强大的销售渠道可以构建强有力的护城河，但现在电商占据7成的世界里如何更好的构建电商销售渠道护城河呢？这是企业亟需解决的问题。
去年的确是赚钱了，还提前收了2亿多的定金，但同时为了继续保持企业的竞争力花的也不少，资产表上最后盈余的也不多。
前文也说了这是一家销售费用驱动的消费品公司，近五年销售费用增长较快，研发费用增长缓慢。公司对销售非常重视。单看利润表，目前公司的估值并不低。即使不扣非也有44.8倍的市盈率（121亿市值/2.7亿的营业利润） 扣非之后23年静态市盈率只有（121/1.8=67倍） 现金流量估值（121/3.38=35.79）(但近几年现金流并不是很稳定，疫情期间线下渠道遭到重大创伤）
这样来看，估值确实高一点，但是支撑估值的就是24年一季度的高增长。
说实话，23年整年和24年上半年宏观消费经济整体都是下滑的，一个消费型企业这种逆势的环境下还能增长，一旦经济转好，非常让人值得期待。
就当前简单点评来看：
眼霜没有增长亮点，遇到瓶颈了，建议多投放广告打开增长空间。
护肤品做的非常不错，大环境逆势依然维持了16%的同比增长
化妆品底妆，气垫增长迅速。一度增长厂家断货涨价的局面，可见产品没有问题，产能出现了小问题。
护城河分析：化妆品品牌建立的时间不长，需要大量的广告和一些潜在营销手段不断扩宽护城河。目前还没有看到厂家在这一块的营销策略，年报上还是以大量的营销人员为主。但那更适合线下营销，线上营销比较爱吃流量。
最后总结一下：身处行业好，业务质量好，市场空间大。品牌塑造护城河一般，相比于头部品牌，品牌价值差距很大。
当前估值：企业估值并不是很便宜。市值也到了百亿以上，市值稍偏高一些。
对管理层的评价：管理能力一般，缺少前瞻性。没有及时拥抱互联网线上营销潮流。导致前几年的业务一度缩水掉队。希望管理层能持续学习终身成长不断提高自身管理能力。