如何看待国内长债利率创下多年新低︱重阳问答

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Q:请问重阳投资,如何看待国内长债利率创下多年新低?

A:本周国内长债利率快速下行,10年国债收益率突破2020年疫情期间低点后降至2.45%以下,30年国债收益率降至2.7%以下,均创下至少2004年以来新低。在我们看来,在短端利率相对稳定的情况下,长债利率持续走低,表明市场正在替代央行进行自发性的货币宽松。

历史上看,国内长债利率的低位也对应着短期资金利率的底部。例如,2009年初为了应对全球金融危机,央行将隔夜回购利率控制在1%以下的水平,10年国债利率一度跌破2.7%;2020年4月,为了应对新冠疫情的影响,央行再次指导隔夜利率降至1%以下,10年国债利率最低跌至2.5%以下;2022年8月隔夜回购利率降至1.5%以下,10年国债利率也曾降至2.6%以下。这些长债利率的短期底部都对应着短期资金利率的超低水平,是央行阶段性默许的结果。一旦资金利率回归常态,长债利率也会随之回升。

但是,目前银银隔夜回购利率DR001处于1.7%附近,7天回购利率DR007在1.8%的政策利率附近。尽管央行宣布2月5日大幅降准应对春节前的流动性缺口,但短期资金利率是基本稳定的,明显高于前面提到的几个特殊时期。这表明在货币政策总体稳健的情况下,市场已经开始自发地进行降息了。

短期来看,长债利率的下行主要受到避险情绪上升和交易型资金的推动,可能具有一定的投机属性。但是,本轮长债利率的下行与2016年四季度有着本质区别。2016年,在经济已经显著复苏甚至资金利率持续回升的情况下,金融加杠杆下投机力量推动10年国债利率降至2.7%附近,但其后随着央行对金融杠杆的打击,长债利率出现了剧烈回升。目前,中国经济仍面临一定下行压力,央行对资金空转等风险格外重视。本轮长债利率下行,基本面因素是主因。事实上,最近两年中30年国债利率呈现出持续震荡下行的态势,正是对私人部门去杠杆环境下资金供求关系的体现。

期限越长的债券收益率,受到央行货币政策的牵引力越小,越能够更好的反映经济基本面和市场供求关系,这正是成熟市场中倒挂的收益率曲线能够预示经济衰退的原因所在。

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