如何看待MLF大规模续做及央行基础货币投放方式的变化︱重阳问答

Q:请问重阳投资,如何看待MLF大规模续做及央行基础货币投放方式的变化?

A:11月15日,央行进行14500亿MLF操作,对冲到期量后MLF净投放6000亿元,创下2017年以来单月最高水平,MLF未到期余额也升至历史最高的62750亿元。我们认为,此次MLF大规模超额续做很可能代表了基础货币投放方式的变化。

为了适应货币信贷增长,央行需要持续向银行体系投放一定规模的流动性,以满足存款增长带来的增量法定存款准备金需求。过去几年中,每年的增量流动性需求约在2万亿元左右。历史上看,由于我国法定存款准备金率较高,央行主要通过降准的方式来释放基础货币,MLF在达到一定规模后更多被央行作为一个政策利率工具,而不是基础货币提供工具。从2018年到2022年的五年间,央行通过降准释放基础货币约11万亿元,而MLF的余额仅增加了285亿元。

随着准备金率的持续下调,银行体系整体的法定准备金率已经降至了较低水平。根据央行公告,9月降准后全部金融机构加权法定准备金率已经降至7.4%。其中,很多地方金融机构受益于多轮的定向降准,法定准备金率已经降至了5%。自2021年以来的历次降准中,央行都将准备金率已经在5%的机构排除在外,这意味着我们已经越来越接近法定准备金率的政策底线。在7.4%的加权法定准备金率下,如果每次降准幅度0.25个百分点,我们预计未来可能还有4次左右的降准,但空间已经不大了。后续央行投放基础货币,将更多依靠MLF、公开市场逆回购以及PSL等工具。

基础货币投放方式的变化,直接影响到银行的资金成本和可得性。对应银行来说,降准提供的资金是零成本的,面向所有金融机构,只与存款规模有关;1年期MLF的资金成本目前是2.5%,且只面向部分大中型银行。无法获得MLF的中小金融机构,只能通过成本更高的存款或发行同业存单满足流动性需求。基础货币投放方式的改变,意味着政策利率对商业银行资金成本的影响力上升,过去两年中同业存单发行利率大幅低于MLF利率的情况再次出现的可能性变小了。同时,央行也需要采取更多措施,解决不同规模金融机构的资金分层问题。

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StockExpert6662023-11-24 16:27

银行存款准备金率都超额了,降准帮助不大啊