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Q：请问重阳投资，如何解读7月国内通胀数据及其后续走势？
A：国家统计局数据显示，7月中国CPI同比上涨2.7%，高于6月的2.5%，但低于市场预期的2.9%；7月PPI同比上涨4.2%，不仅大幅低于6月的6.1%，同样也弱于市场预期的4.7%。在我们看来，CPI与PPI双双低于预期，表明受到多方因素影响国内经济需求依然偏弱，食品价格造成的CPI回升不会对经济和市场构成主要矛盾。
在7月CPI数据公布前，市场一致预期是同比涨幅将升至2.9%，甚至担心在猪肉价格快速上涨的情况下，7月CPI存在“破3”的风险。从结果来看，7月食品价格环比大幅上涨3.0%，创下历史同期最高环比涨幅。其中，猪肉价格环比上涨25.6%，鲜菜价格涨幅也达到了10.3%，仅此两项就解释了7月食品价格涨幅中的绝大部分。由于生猪存栏的去化和极端高温天气的影响，以猪肉和鲜菜为代表的食品价格确实出现了大幅上涨，验证了市场此前的部分担心。
但是，食品价格只是CPI通胀的一小部分，占比超过八成的是非食品价格。7月CPI中非食品价格环比下跌0.1%，是2004年以来同期的最低水平。历史上有数据以来更低的7月非食品价格涨幅出现在2001-03年，都是环比下降了0.2%，对应的背景是亚洲金融危机后国内经济缓慢复苏的2001-02年，以及受到“非典”疫情影响的2003年。7月非食品价格下跌的部分原因是油价下跌带动燃料价格走弱。但是，即使剔除商品价格，仅看CPI服务分项，7月环比涨幅也只有0.3%，是除了2020年7月以外的历史同期最小涨幅。非食品价格和服务价格均表明，当前国内经济需求端依然处于缓慢复苏过程中，更应关注的不是通胀压力，而是通缩压力。
前瞻地看，由于猪肉等食品价格基数变化的原因，年内CPI同比涨幅高点可能出现在9月，同比涨幅可能接近3%。但是，投资者更需要关注的是经济总需求偏弱背景下的潜在通缩压力而非通胀压力。
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