Q：近期人民币汇率快速升值，请问重阳投资如何看待近半年来的汇率走势？
A：近期人民币汇率快速升值，周二（9月1日）在岸和离岸人民币汇率一度达到6.81大关。
美元汇率整体走弱是人民币升值的宏观背景。新冠疫情在全球范围特别是美国本土爆发后，美联储迅速采取行动，在极短的时间内将基准利率再次降至零利率，并大幅扩大了资产负债表规模。可以说，3月以来美联储在降息幅度、扩表幅度、前瞻指引鸽派程度等各方面，都大大领先于包括中国在内的其他主要经济体。这使得美元利率与其他主要经济体的利差趋势性下降，动摇了强美元汇率的基础。但是，美元汇率的下行并非一蹴而就。受到避险效应和离岸市场美元荒的影响，美元指数反而在3月下旬创下逾三年新高。随着美联储对于信用市场的流动性支持和美联储对多个新兴市场国家提供货币互换支持，美元汇率触顶回落。5月后，随着欧美和东亚疫情阶段性缓解，全球供应链和贸易流的恢复，离岸市场的美元短缺得到了根本性缓解，美元汇率开始大幅下行，美元指数从100附近降至本周最低的92以下。
中美博弈长期化，中美利差扩大，6月以来人民币汇率走强。节奏上，人民币汇率走势与美元指数存在一定差异。疫情爆发后，美国在各方面加大了对中国的打压力度。但是，到了5月末，中美博弈的力量平衡发生了微妙变化，市场对人民币汇率和中国资产的态度更加积极，成为了人民币汇率的转折点。从经济上看，由于疫情防控成果显著，中国经济率先复苏，二季度成为唯一恢复正增长的主要经济体。中国央行对货币政策进行微调，人民币短期和长期利率均已经接近疫情前水平，中美10年期国债利差已经达到了创纪录的245bp，这也成为人民币走强的重要原因。
Q：那么如何预期汇率后市呢？
A：前瞻地看，我们认为美元汇率的高点大概率已经出现，但美元贬值和人民币升值的过程可能不会一蹴而就。
美联储主席鲍威尔在9月宣布美国将从对称通胀目标制改为灵活的平均通胀目标制，这意味着美国货币政策将在更长的时间内保持极度宽松的状态，美国和其他主要经济体的利差高位回落，这是美元中期走弱的基本逻辑。但是，两方面因素可能限制美元汇率下行的速度。其一，新冠疫情趋于长期化，未来1-2年全球经济难以全面恢复，美元快速走弱所需要的全球贸易和信用扩张短期难以出现。我们注意到，即使是3月以来发达经济体和东亚货币对美元大幅走强，巴西、俄罗斯等疫情严重、经济脆弱的经济体目前汇率仍处于低位。其二，美国大选在即，全球政治仍然面临较大的不确定性，这也使得美元汇率短期难以进一步大幅走弱。
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