港股市场上周再度下跌，从高点已经回调近10%。5月中旬以来市场走势如我们所料一度回调，不过除非出现极端情形，市场也不至于回吐全部涨幅，市场逐步回归现实与基本面后，或在恒指18,000点附近震荡盘整，等待更多新的催化剂，这一看法在上周再度得到验证。$恒生科技指数(HKHSTECH)$
当前市场偏弱、增长承压问题的根源是信用收缩，尤其是现有政策力度速度或仍待加强，不足以对冲私人信用的更快收缩。5月金融和信贷数据不及预期进一步证明了这一点。若要解决这一问题，财政加杠杆、降低融资成本是不可或缺的手段，并且规模与速度同样重要。我们测算财政新增4-5万亿元、5年期LPR降低75-100bp可能有效，但达到这一规模有一定难度，且越晚发力需要越大规模。
往前看，我们预计政策仍有望持续出台，但“强刺激”不现实，因此市场短期可能更多呈现震荡盘整态势。驱动市场的三个主要动力中，风险溢价已修复大半、无风险利率短期腾挪空间有限，盈利是开启市场更大空间的关键，但这又高度依赖信用周期的开启。因此，更多催化剂出现以前，市场或在当前水平（恒指18,000点）震荡。
不过，港股比A股依然具有比较优势，体现在：1）估值偏低；2）港股对流动性更敏感，且海外资金配置比例处于低位；3）盈利较好的周期和互联网等板块在港股中占比更多，盈利承压的地产与制造链条多数集中在A股。此外，若美联储年内开启降息，联系汇率制下港股也将较A股更为受益。$港股互联网ETF(SZ159568)$ $恒生科技指数ETF(SZ159742)$ #补缴5亿税？博汇股份宣布停产#
在市场盘整的环境下，建议更多关注结构性机会。我们进一步把配置方向归纳为整体回报率下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向。
来源：Kevin策略研究
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