宏观环境：政策逐渐对症，力度仍待加强
当前问题根源是私人部门信用收缩，今年还在持续，财政虽发力但不足以对冲。可以依靠：1）外生财政加杠杆，但需多增4-5万亿元。2）降低融资成本刺激私人信用需求，5年LPR降75- 100bp 可解决一定问题。基准假设是政策仍将继续，但期待“强刺激”不现实。
市场空间：估值有限，盈利关键；港股或好于A股
上行三个动力中，1）风险溢价修复大半，仅靠此恒指能到19,000-20,000点；2）无风险利率短期也动弹不得，美债利率到 4%对应21,000点；3）盈利是更大空间的关键，但高度依赖信用扩张。我们预计4%。但港股比 A股有优势，体现在估值，流动性和盈利上。
配置建议：指数上台阶后震荡，结构优于整体；整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向
基准情形下，我们预计可能难以出现大幅整体加杠杆的局面，因此对应市场上台阶后或维持震荡，等待催化剂，更多呈现结构性行情。整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向，对应：1）高分红等稳定回报资产；2）政策支持或景气向上板块；3）供给受限与天然垄断。$恒生科技指数(HKHSTECH)$ $港股互联网ETF(SZ159568)$ $恒生科技指数ETF(SZ159742)$
来源：中金证券
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