人们往往会直观的认为转债价格的上升来自于对应的正股价格的上升，因此如果转债的转股溢价率是正的，当正股上涨，持有转债的收益率会低于持有正股。事实上这种感觉只是部分正确，因为这种情景只是转债投资中的其中一种情景。
转债投资还有另外一种更加奇妙的情景，就是转债对应的正股下跌了，甚至是非常大幅度的下跌，但是转债却是上涨的。正股投资者亏损了，但转债投资者却获得了相当不错的收益。为什么会有这么神奇的结果呢？秘密在于转股价格的向下调整。
转股价向下修正条款分为两种类型，一种是公司进行分红、配股、增发、派息时，公司股价会发生变化，此时应按照相应公式进行转股价的调整；另一种是当公司股价在连续一段时期内低于转股价的一定比例并达到一定天数时，发行方有权在股东大会表决通过后向下修正转股价。第一种转股价下修保证转债持有人的利益不会受到公司分红和股本增加的影响。
而第二种下修条款才是转债投资的秘密武器。在沪深交易所发行和上市的可转债一般都有转股价向下修正条款， 发行人在既定条件拥有向下修正转股价的权利。一个典型的下修条款类似这样：“当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。” 当正股下跌并满足转股价下修的条件以后，如果上市公司通过了向下修正转股价，转债的期权价值将重新大幅提高。
事实上在已经退市的129只可转债中，其中有44只转债对应的正股股价在转债的存续期内是下跌的。这些正股的股价平均下跌了32%，但是同时这些转债的价格却平均上涨了23%！
正股下跌转债却上涨的秘密在于转债获利并不需要正股相对初始转股价有上涨，而只需要正股相对于下调后的转股价有上涨，转债就能获利。
举个简化的例子，如果一个正股在发行转债时的股价是10元，初始转股价假设也是10元。过了一年，正股的股价下跌了一半到5元，这时候上市公司把转股价也向下修正到5元。再过了一年，正股的股价回升到8元，经过这两年转债投资者通过转股实现了正股从5元涨到8元的60%的收益，而同样持有正股的投资者则承受了正股从10元下跌到8元的20%的亏损。
在以上这个例子里，如果转股价下修到5元以后，正股价格继续下跌，例如进一步下跌到3元怎么办呢？现实中的答案其实很简单，上市公司很可能会把转股价格继续下调到3元。转股价下调到3元以后，不管是牛市来了，还是公司盈利改善等原因，如果正股的股价从3元回到5元，转债投资者依然可以获利60%。这个股价下跌-下修转股价-转债价值上升的循环，可以一直持续到所有转债都完成转股为止。
如果正股价格持续下跌，大部分发行转债的上市公司，尤其是民营企业，都有下修转股价的动力。原因是大部分上市公司的资金需求都是长期的，发行可转债的最终目的是为了实现股权融资而不是债务融资，而下修转股价才可以促使转债投资者转股，从而实现上市公司股权融资的目的。
下图是其中一例，蓝标转债和其对应的蓝色光标正股的走势对比。可以看到尽管蓝色光标正股自蓝标转债上市以来已经下跌了超过了50%，而蓝标转债还是盈利的。原因就是随着蓝色光标正股股价的下跌，蓝标转债的转股价格已经经过了数次的向下修正，从开始的15.3元下调到10元，再下调到5.29元，随后再下调到4.31元。
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