作者：北京黑森投资研究员 孙小东
经济层面，在国内财政和货币政策继续加码、海外经济增速再度回暖背景下，我国一季度经济增长超预期。市场层面，监管层求新求变，修正规则漏洞同时，引导上市公司更加重视分红回报，并加大违法行为打击力度，促进“融资市”向“投资市”转变，各类投资者信心有一定恢复。板块层面，以小微盘为代表的风偏属性较高的板块波动放大，科技股在远期美好前景和当下现实进展之间寻求平衡，房企信用风险持续暴露。
随着进入稳定发展期，部分龙头公司资本开支减少，愈加重视股东回报。从股东视角出发，在行业发展稳定期，如果上市公司投资回报过低，以分红、回购等形式将资金返还给股东是最优安排。我们看到，越来越多的公司采用这一理念，如互联网、通信、资源行业的头部企业，经过数十年快速发展，已经从一颗市场经济中的小树苗成长为今天资本市场中硕果累累的参天大树，发展重心从追求增长到追求回报的改变，将深远影响股票市场底层运行逻辑。
地产下滑趋势未改，新质力托底作用有待观察。不管主动还是被动，各类先进制造业、服务业正在替换房地产在经济发展中的主导地位。一方面，头部房企信用风险问题持续发酵，居民购房信心延续下滑趋势，“三大工程”等政策效果尚不明显；另一方面，在设备更新、以旧换新政策推动下，先进制造业将受到提振，半导体行业也出现见底回升迹象，AI浪潮推动算力为代表的硬件产业持续进步中。
此外，凭借多年的研发积累和健全的产业链优势，出海经济成为破局新亮点。一季度出口数据亮眼，以汽车、家电、手机为代表的中高端制造业充分发挥我国制造业竞争优势，对内拉动就业化解产能压力，对外久久为功树立国际化品牌形象，中国制造在全球产业链中的地位持续攀升。
新旧动能转换进程中，在谨防重大风险的前提下，具有全球竞争力、核心技术壁垒、高自由现金流、高分红回报的上市公司，在社会整体投资回报率基准下降的大背景下或将有更强的吸引力，受到投资者更多的青睐。