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拉胯的华设集团，现在啥情况？
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核心业绩指标
2022年上半年，华设集团营业收入23亿，同比增长6.75%；归属净利润2.6亿，同比增长10.3%。
这份成绩单表现如何呢？跟市场预期有差距吗？
对于华设来说，一个前瞻性指标是新承接的合同额。持续关注的经济指标有两个，一个是营业收入，只有揽的活越来越多，营收就能持续增长；另一个是应收账款回款情况，受行业特性影响，产生的大量应收账款，只要回款正常，就能保证健康发展。
市场预期与这些指标的表现高度相关。
公司计划在 2022 年，实现新承接业务额在 2021 年的基础上增加 10%~30%，但今年上半年实现新承接合同额46.15亿元，同比-11.1%。显然不及预期；
公司计划2022年营收在2021基础上增长10%-30%，归属净利增长10%-20%。但营收指标不及计划，归属净利刚刚达到计划下限。
关于应收账款，后面再说。
从实际的经营业绩来看，与公司计划存在差距，低于市场预期，所以市场也在当前股价长时间上下波动，涨也涨不起来，跌也跌不下去。
涨不起来，主要是没有惊艳的经营业绩，跌不下去，主要是什么原因呢?
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不死不活的股价
华设2014年上市，至今8年时间，后复权股票价格上市当天51.1元，当下62.9元，8年股价复合增长2.6%。从下图总市值走势图可见，总市值在60亿上下波动，基本没有增长。
也就是说如果刚上市就买入，持有8年除分了点红外，确定的输了时间不赚钱。
但看一下华设的业绩情况，2014年归属净利1.66亿，2021年6.18亿，复合增长率20.7%，这样的增长也是相当不错的。这也是估值跌不下去的主要支撑。
总市值没有变化，主要是市值估值一路走低，看下面的市盈率走势图，与利润表现形成明显的反差。
归属净利润在不断增长，但市场估值却在不断走低，这是为什么呢？
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华设的发展空间
华设是“交通+城市”基础设施勘察设计公司，与国家基础设施投资紧密相关。公司业务的发展依赖于国家基础设施投资规模，特别是国家在交通领域基础设施行业以及城市化进程等方面的投入。
市场普遍认为投资降速，行业增速必须下滑，公司业绩将受影响。这是市场估值持续走低的主要逻辑，所以市场普遍对华设不看好，股价长期萎靡不振。
下表是近4年国家基础设施投资增长情况：
降速是事实，那么华设的发展空间还能突破吗？
从行业现状看，全国勘察设计企业超过23000家，行业分散，龙头市占率低，21个细分行业（华设具有“公、铁、水、空”设计能力），各子行业之间相对隔断。
对标国际，全球最大工程设计企业AECOM的发展历程，主要依托不断的外延拓展，通过跨行业的产业链延伸和跨区域的并购整合。
华设的发展大致也离不开两条路线，一是现有业务领域不断提高市占率，企业实现从“区域化”走向“全国化”；二是实现外延并购，在业务领域不断延伸。
那华设是如何做的呢？
从上市以后的省外营收看，占比变化不大，但营收不断增长，省内省外在共同发力，不断拓展业务。
从对外投资看，华设近几年没有进行对外股权投资，都是内生性增长。
华设在实现内生性经营增长过程中，都采取了哪些措施呢？
从财报中得知，华设加快业务转型升级，加大数字智慧、绿色低碳两个新兴业务领域的发展力度，努力提升其业务占比。
从2021年年报开始专门披露新兴业务营业数据。2021年，新兴业务占营收16%（其中数字智慧营收3.9亿，占6.7%，绿色低碳5.5亿，占9.5%）；2022上半年，新兴业务占营收20%（其中数字智慧业务实现营业收入2.30亿元，占营业收入比重10.07%，绿色低碳业务实现营业收入2.34亿元，占营业收入比重10.28%）。
华设追求内生性增长，采取的另一项措施是进行股权激励，回购不低于3000万元，不超过6000万元，进行股份回购，以激励核心员工的工作积极性。
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不省心的应收账款
2022年上半年，应收账款39.3亿，期初37.9亿，合同资产29.7亿，期初29亿，上半年营收23亿，期内收回现金约21亿（37.9+29+23-39.3-29.7=20.9）。
现金流量表中显示，销售商品、提供劳务收到的现金19.3亿，收现比84%。考虑应付账款的减少，数据基本吻合。
截止目前，应收账款共47亿，其中账龄在2年以内31亿，占66%。坏账准备7.8亿，计提比例16.53%。
总体看，华设的回款正常，风险可控。考虑应收账款的风险，净利润的含金量打个八五折，基本就可以看成是华设的自由现金流。
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华设的扫描画像
所处行业发展趋缓，与国家基础设施投资高度相关，场上的对手众多，公司的发展依赖于扩大市占率的存量竞争，在保证省内业务的基础上，不断拓展省外业务。在国家基础设施投资增幅逐渐收窄的前提下，自身的发展空间一定程度上，取决于抢夺别人业务的多少。
华设在整个产业链条上，处于相对弱势地位。从报表上可以看到，上游客户占华设73亿，华设占用下游客户41亿，华设赚到净利润，是在自己长期多投入30多亿资金的情况下取得的，这也稀释了净利润的含金量。
华设是在省院改制后发展起来的，勘察设计的资质还是可以的，在行业中的实力也还可以，这是华设的核心竞争力。
整体粗线条来看，从“好企业”的几个维度来衡量，商业模式一般，发展空间有限，竞争壁垒平常。定性的话，在我现有认知的前提下，属于“低确定性”企业，如果赔率足够大，最多可以配置10%的仓位。
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当前估值如何
我在《华设集团分析》一文中曾给华设估过值：
2020年三季度归属净利润3.29亿元，2019年四季度单季净利润2.26亿元，如果2020年四季度单季同比提高20%为2.7亿元，2020全年归属净利润为6亿元（3.29+2.7），同比增长15.8%。今后三年如果分别实现15%-20%的增长，2023年净利润为9-10亿元，按照前面分析，给净利润打个八五折为7.6-8.5亿元，给予25倍估值（或净利润不变，市盈率打八五折为21倍），公司2023年总市值估值约为190-210亿元，即200亿元±10%，打个半折，100亿元为入手价，现在市值57亿元，安全垫足够厚实，随着价值的回归，应该是一个不错的买卖。
现在来看，当初对华设的估值过于乐观了，随着国家基础设施投资增长幅度逐渐下降，市场对其估值也一路下调，从2017年的30倍PE，降到现在的10倍PE，这一市场估值处于历史低位。
我认为，针对华设现有的发展态势，虽然行业发展不可能大幅增长，但华设业务将持续温和增长，会不断提升市占率，现在的市场估值也没有下跌空间。
如果按照股权激励考核标准来毛估估的话，2023年净利润为7亿元，2024年如果增长10%，即净利润为7.7亿元，考虑到净利润的含金量和发展空间，市场估值给个15倍PE（比照25倍的合理市盈率，相当于给净利润打了个六折），2024年总市值为7.7*15=116亿，打个半折，即市值58亿就是理想买点。
这个估值，我认为算是比较保守的，现在市值60亿，已经接近理想买点，按照我的投资体系，只要有钱，总仓位控制在10%的前提下，可以买入。
以上不是荐股，只是记录自己的分析思考过程，作为以后进一步学习跟踪的印证。
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