东山精密-跟踪报告之四：全球PCB巨头深度受益于AI浪潮
全球领先PCB厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB厂商，2023年PCB企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。2023年公司实现营收336.51亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。2024Q1公司实现营收77.45亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。
PCB业务领航行业发展，VR/AR等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC需求量显著提升，以及VR/AR等新型电子产品起量，公司作为A客户的内资重要供应商料号有望稳步提升。硬板方面，子公司MULTEK是世界领先的前十PCB供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。
A+T战略持续推进，LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间；LED和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24年发展。
苹果发布Apple Intelligence带动PCB升级，利好PCB龙头厂商。苹果发布了名为Apple Intelligence的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面，预示着AI手机时代的真正到来。AI手机带动PCB需求升级，利好PCB龙头厂商。为了减少信号传输中的衰减和串扰，AI手机的PCB规格需要升级，例如采用类载板技术，提升线宽线距密度，实现轻薄化和高热传导。
盈利预测、估值与评级：我们维持2024年归母净利润预测为23.29亿元，考虑到25年汽车业务有望放量，我们上调2025/2026年归母净利润为31.85/35.27亿元（上调幅度为14.82%，8.69%），对应目前PE估值为19X/14X/13X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。