春立医疗-首次覆盖报告：国产人工关节龙头，展望集采后新阶段
国内领先的人工关节企业之一，产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年，以人工关节为主要业务，近年人工关节产品营收占比均在87%以上。此外，公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来，随着产品线不断丰富，渠道网络持续完善，公司长期发展充足。
骨科植入器械长期需求确定，集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重，但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019年，我国关节类植入医疗器械市场规模从40亿元增长至86亿元，CAGR为21.1%；2019-2024年，这一市场规模有望增长至187亿元，CAGR为16.8%。虽然外资企业起步较早，拥有先发优势，既往占据国内主要市场份额。但近年来，我国龙头企业发展迅速，产品力持续增强，在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额，以量换价实现快速替代。
立足人工关节，强化竞争力，同时积极拓展多品类。首先，在关节业务上，公司拥有标准和定制假体两大类产品，同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节3个组别均在国采中入选，且中标价格相对较高，维持了较好的盈利能力，而在接续采购中，公司膝关节成功中标，预计将有效弥补前期丢标的影响。同时，公司积极布局新材料，2023年锆铌球头成功获证；其次，在脊柱业务上，公司起步较晚，集采前市占率不足1%，集采中8个脊柱产品均成功中标；最后，在运动医学业务上，公司布局基本完整，集采中公司A组申报产品全线中标。集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外，公司还开发了富血小板血浆（Platelet-rich plasma，PRP）等新兴管线，有望实现多样化发展。
我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.87、1.10和1.36元，由于集采后公司有望以量换价，在骨科植入器械市场获取更高份额，同时公司持续推进研发，产品管线持续丰富，整体上长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年21倍市盈率，对应目标价18.27元，首次给予“买入”评级。
集采后产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。