歌尔股份-跟踪报告之九：声光电龙头拐点已现，XR业务空间广阔
公司为全球领先声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括AR/VR头显、TWS耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2023年公司实现营收985.74亿元，同比下滑6.03%；归母净利润10.88亿元，同比下滑37.80%。2024Q1公司实现营收193.12亿元，同比下滑19.94%；归母净利润3.8亿元，同比增长257.47%；公司毛利率为9.2%，同比提升2.22pct；净利率为1.89%，同比提升1.44pct，盈利能力大幅改善。
业绩修复动力足，XR出货量可期、产品结构持续优化。（1）大客户TWS耳机订单回升，智能声学整机业务营业收入及毛利率有望持续回升；（2）智能硬件板块产品结构持续优化，毛利率较高的XR/可穿戴板块营收占比有望增长，带动综合毛利率回升；（3）精密零组件板块，AI终端放量带动mems等零组件ASP提升，高端零组件占比升高有望进一步提升公司盈利能力；（4）公司积极调整产能布局，叠加meta quest 3亲民版、Meta AR产品等新品发布，XR板块有望成为公司未来持续增长的新动能。
调整股权激励考核目标，彰显管理层信心。6月27日，公司调整股权激励考核目标，考核指标由2024-2026年营收不低于1064/1298/1549亿元，调整为2024-2026年营收不低于1064/1298/1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应归母净利润分别不低于为21.8/26.1/30.5亿元。考核指标调整彰显了公司对于业绩和盈利能力修复的信心，能够有效激发公司员工的积极性，有效提升公司的持续经营能力。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司大客户耳机业务回升、XR新品发布带动增长、智能硬件板块产品结构优化、零组件ASP提升等因素影响，我们上调公司24-26年归母净利润预测25.29/35.01/43.69亿元（调整比例为+22.35%/+34.97%/+38.08%），对应24-26年PE分别为26X/19X/15X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来XR渗透率逐步提升，公司XR代工市占率高，叠加公司智能可穿戴设备业务的稳定增长、耳机业务恢复，我们看好公司未来营收及业绩的增长趋势，维持“买入”评级。