拓普集团-毛利率改善，海外业务拓展顺利
业绩符合预期。【】2023年营业收入197.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.1%。（）4季度营业收入55.49亿元，同比增长13.5%，环比增长11.2%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.6%，环比增长10.1%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长8.1%，环比增长9.9%。23年公司归母净利润因计提华人运通及威马汽车应收账款坏账准备减少1.14亿元，因可转债利息费用减少6727.38万元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.56元，同时以资本公积每10股转增4.5股。
4季度毛利率同环比改善，现金流增长较快。2023全年毛利率23.0%，同比提升1.4个百分点；4季度毛利率24.1%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.4个百分点。2023全年期间费用率9.5%，同比提升0.9个百分点，其中研发费用率5.0%，同比提升0.3个百分点；财务费用率0.4%，同比提升0.5个百分点，主要系利息费用增加影响。2023全年经营活动现金流净额33.66亿元，同比增长47.4%，主要系本期收到货款增加所致。
主要业务毛利率全面改善，新业务顺利推进。公司Tier 0.5级合作模式继续推进，与美国创新车企、赛力斯、小米、比亚迪、理想、吉利、奇瑞、长城、福特、通用、STELLANTIS等国内外客户在新能源汽车领域展开全面合作；23年公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务营收分别增长11%/20%/38%/13%，毛利率分别提升0.2/0.9/2.0/0.3个百分点，规模效应持续显现。新业务逐步进入收获阶段，空悬系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等新产品相继量产，获得赛力斯、小米、理想、比亚迪、吉利、上汽、一汽、东风等客户订单。机器人执行器项目稳步推进，后续将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段；1月4日公司发布公告，拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，规划用地300亩，机器人业务有望为公司长远发展提供新增长空间。
持续推进产能布局，海外工厂实现盈利。公司继续推进国内外产能布局，国内23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂建成投产，24年计划完成前湾新区8期、9期、西安工厂工程建设。海外波兰工厂开始批量生产，墨西哥及美国工厂亦在有序推进；目前墨西哥工厂已租赁厂房约10万平方米，后续公司将加大墨西哥工厂投资力度，波兰工厂亦计划扩产以满足客户需求。公司将采取整合产业链、派遣国内团队、提升自动化水平等方式提升海外工厂盈利能力，据年报数据，23年拓普波兰、拓普北美分别实现净利润5790.74万元、37.95万元，随着海外项目陆续投产，预计海外工厂将为公司营收及利润形成正向贡献。
调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.44、3.13、4.14元（原24-25年2.82、3.74元），参考可比公司估值，可比公司2024年PE平均估值32倍，目标价78.08元，维持买入评级。
乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。