西藏药业-公司简评报告：业绩符合预期，新活素快速放量
事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为31.34亿元（+22.69%），归母净利润为8.01元（+116.56%），扣非归母净利润为7.85元（+112.49%）。【】
减值损失拖累公司表观业绩，新活素收入快速增长。（）2023年由于各种不利因素影响，公司计提依姆多无形资产减值准备18960.56万元，减少归母净利润17379.25万元；同时由于斯微生物股权的公允价值变动，减少归母净利润19019万元，上述因素对公司表观利润造成一定负面影响。产品销售方面，核心品种新活素销量为777.61万支，同比增长26.24%；销售收入为281649.03万元，同比增长25.13%。诺迪康收入为9748.55万元，同比增长126.30%，预计主要是受益于颗粒剂型放量带动。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入7.66亿元，同比增长28.48%，与2023Q3相比收入环比出现显著增长，表明行业升级整顿政策对于新活素推广销售的影响已经趋于稳定。
新活素医保谈判结果好于预期，产能释放带动新一轮增长。新活素在2023年末的医保谈判中成功续约，2024-2025年医保支付价为424.98元/支，降幅仅为4.5%，好于市场预期。新活素生产线的扩建正在进行之中，目前处于药政报批、检查、审评阶段，建设完成后年产能将达到1500万支，将有力支撑新活素未来的增长。
盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以4月12日收盘价计算，对应PE分别为10.3倍、8.9倍和8.1倍，维持“买入”评级。