三川智慧-三季报业绩点评：业绩显著超预期，智慧水务+稀土回收双引擎驱动

事件：公司公告三季报，前三季度实现收入17.38亿元、同比增长133.06%；归母净利润1.71亿元、同比增长38.26%；扣非后增长-0.04%。【】

业绩显著超预期。（）根据公司三季报，Q3单季度实现收入6.18亿元、同比增长69.76%；归母净利润0.73亿元、同比增长62.04%；扣非后为0.70亿元、同比增长83.06%，显著超出市场预期。今年以来公司收入和利润端的增长主要来自于：1）新增稀土资源回收综合利用业务收入8.75亿元。2）智能水表等业务收入同比增长19.83%。水务方面，公司是老牌水表龙头厂商之一，产品力强+重视研发+营销网络发达，2022年公司产品市占率10%。稀土方面，2018年开始布局稀土资源回收行业，收购兼并持续规模布局，技改产能持续扩张。1、天和永磁：2022年产能1000吨/年，2023年有望达3000吨/年；2、集盛科技：2022年产量为2300吨，预计2024年末产能有望达3300吨/年；3、中稀天马：未来技改建成投产后，氧化镨钕产能将过万吨，氧化铽镝等重稀土产能过千吨，可位列稀土资源回收同行业第一位。

行业层面：智慧水务趋势使然，稀土资源行业空间广阔。1）水务：传统水表企业正处于制造业阵痛期，趋势逐步向智慧化、平台化发展；我们预计2023年智慧水务市场规模为188亿元，预计2027年达280亿元，CAGR为11%；受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求，需求有望持续增长。2）稀土：目前上游国企主导，下游需求广泛，根据中国稀土行业协会的数据，2018年中国稀土产业链价值约900亿元。回收行业：目前行业规模较小，市占率有望进一步提升，稀土行业数据显示，2020年CR5为50%，CR10为71%，其中中稀天马为13%，排名第二，三川智慧持有16.3%股权。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元，对应PE分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。