$阳光电源(SZ300274)$ 【长江电新】光伏观点更新：需求景气持续攀升，行情拐点向上明确
1、行业层面，近期需求数据验证高景气。国内，上半年光伏装机102GW，同比+31%，其中6月23.3GW，同比+36%，环比+23%。海外，上半年组件出口129GW，同比+29%，其中6月23.7GW，同比+42%，环比+2%，历史新高；上半年逆变器出口40.1亿美元，同比-35%（去年高基数），2月以来持续环增，6月环增18%，同比基本持平。结构上亚非拉等新兴市场表现最为突出，非欧美海外上半年同比增长超50%；欧洲上半年51.5GW，同比+1%。
2、企业层面，新兴市场相关利好频出，互为佐证。逆变器板块效应逐步体现，锦浪、艾罗调研发现需求拐点加速向上；阳光电源签订沙特7.8GWh史上最大储能订单；上能H1印度、中东逆变器出货超预期，H2美国大储PCS预计出货。此外，晶科、中环陆续公告中东建厂；中信博预计下半年订单非常可观，目前在谈中东订单2.0-3.5GW，印度24年订单增速70%-80%。
3、投资层面，对于逆变器，率先受益于新兴市场增长并明确走出需求拐点，目前市场主要关心其量利持续性。我们认为在中期维度下从第一性原理（高经济性+低渗透率）出发，新兴市场未来3-5年有望维持40%或以上的复合增速，且需求多点开花+产品多样性保障头部企业盈利能力，减缓竞争加剧带来的盈利水平下降。在此背景下，逆变器短期景气明确向上有望带动行情持续，25年业绩对应估值普遍在10-15倍，依然具备不错的空间。
4、对于主链及辅材，当前底部明确，供给侧在盈利压力下进入缩表、去库阶段。反观近期终端需求实则良好，国内外需求数据同比皆超30%增长。我们认为9月随着欧洲走出假期，国内集中式加速，国内户用电价政策有望落地，美国东南亚双反税率落地等因素，终端需求进入旺季，组件去库后排产亦具备较大的修复弹性，需求拉动下胶膜玻璃等辅材亦有望提价，基本面复苏反转可期。同时估值底部亦已逐步显现，代表性企业目前PB仅1x左右，进入价值区间。在此背景下，任何利好因素均有望带来更显著的估值修复。
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