有一句话：宁数月亮、不数星星。作为个人投资者，数星星难度大，容易看走眼；数月亮难度低，但是月亮大家追捧，估值通常高居不下，难有下手机会。
农药行业的“星星”
农药行业分为三个梯队，第一梯队是“创新型”企业，大致有不到10家企业：先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都、杜邦。“月亮”都在第一梯队里。月亮的护城河很宽，包括：技术专利墙、产业链优势、品牌优势和网络效应。
利尔在第二梯队，是仿制型企业，依靠专利过期后进行仿制。门槛是工艺技术（要动作快）和规模成本优势（要敢投入）。第三梯队是风险较大、规模不大的发展中国家的中小企业。
第二梯队是护城河远逊于第一梯队，基本上只有一个：规模经济效应（即：规模成本优势），而建立该优势的主要手段是快——先学会Know How 、然后快速上规模，让自家的产能快速达到市场需求的大半甚至全部。让之后的竞争对手面临两难：想吃这块肉（其实最肥的已经被月亮吃过了，这是剩下的肉）就必须巨量投资建产能，建好了还要和我打血淋淋的价格战。大部分对手都会知难而退的，但是有时候也拦不住有不要命的。所以说护城河不宽。
这是颗亮星星
农药是一个超过4000亿人民币/年的大市场，行业门槛高。40-50%是除草剂。除草剂行业目前正在经历产品结构大变局。首先原第二大单品百草枯正在淘汰中，空出的市场空间，大部分将被草铵膦替代。其次，目前第一大单品草甘膦也面临不可逆转的萎缩，空出的市场空间，大部分还是将被草铵膦替代。因此草铵膦市场空间已经从每年大约30亿人民币，提升到约80亿人民币，未来可能达到200亿人民币。这样，草铵膦就是目前第二梯队厂家追捧的明星（专利已过期，草铵膦原药已经从月亮行业，降维到星星行业了）。
还有个情况，L-草铵膦（精草）效率比传统草铵膦高，因此精草肯定会替代传统草铵膦。利尔目前快人一步，率先开始了精草的产能布局，大概比竞争对手领先10-20个月。加上利尔的草铵膦已经形成了国内第一的产能规模。所以在草铵膦的细分领域中，利尔已经和巴斯夫并列全球第一了。
加上利尔化学一直是吡啶类除草剂的行业冠军（也是星星级别），所以利尔在第二梯队中，是一个规模中等（产值国内5-10名）、成色不错（2022年国内利润前3）的优质企业。
从长远看，利尔还有很大的发展空间。第一，向微笑曲线的右方延伸——2022年利尔在农药登记证花费了5千万人民币，国内应该排名前列。这说明，利尔已经在布局利润更高的制剂品牌。第二，向微笑曲线的左方延伸——利尔如果不断提升科技能力，还是有希望搞出具有专利墙的农药新品。这样利尔也就可以从星星变成月亮了（不过未来有点远）。
拍脑袋估值
估值是一门玄学，不能解释，主要方法是拍脑袋。
2021-2022是草铵膦价格周期高位，2022年价格已创历史新低，2023-2025年有可能面临草铵膦价格战。预计，如果未来三年业绩等于近3年平均值，则公允市值大约为210-220亿。
第二种预测方法，近5年平均ROE为17%，考虑未来几年竞争加剧，ROE保守预计平均为15%，按30%的分红率、且红利再投资，则大致240亿市值大致相当于以净资产和ROE计量的公允市值。
因此，在不考虑精草是否改变利尔营收格局、并假设价格战让利尔利润停滞的情况下，利尔化学的公允估值为220亿左右。我认为这是很保守地拍脑袋估值，但是也不排除更大的黑天鹅。比如：目前草铵膦价格战感觉山雨欲来风满楼，不要命的不仅有，还好几个；精草的布局还没有完成，在最终成功前无论概率大小，还有各种不确定性。比如过去5年，利尔出现了两次爆炸事故。
不过我大致确定，目前利尔化学再怎么也似乎值100亿（相当于股价12.5元）。