前段时间有个好闺蜜结婚，让我帮着去选四件套。逛了很多商场，也看了很多品牌，发现市面上被子材质其实都差不多，棉的，鸭绒的，羽绒的，蚕丝的，每家都有，而且颜值也都差不多，不是灰白素色的，就是大红大紫特别土的那种，让人无从下手。我这个闺蜜是学音乐的 ，审美还是很高的，万花丛中，唯独有一家店的产品入了她的法眼，那就是今天我要和大家聊，家纺行业的低调实力派——富安娜。
深圳市富安娜家居用品股份有限公司成立于1994年，创立了“富安娜”、“维莎”、“馨而乐”、“酷奇智”、“圣之花”、“富安娜•美家”“等众多品牌，并于2009年12月在深圳股票市场成功上市。作为国内家居纺织行业上市先驱企业，富安娜迄今已发展24年。就像她的名字一样——“富安娜”简直是大家闺秀！当概念和幻象的迷魂汤弥漫了资本市场的天空，以至于一些躬耕务实讲良心的好公司被丢弃在角落，排挤在外——因为太优秀，所以被排斥，其实富安娜真是属于巴菲特定义的那种小而美的公司！
一、大行业、小公司
富安娜是家纺行业里的公司，主营床上用品：四件套、被芯、枕芯等相关产品，在A股同类型的公司还有罗莱生活、水星家纺、多喜爱、梦洁股份。这个行业有这几个显著特点：
一是需求稳定，家纺行业变化很慢，产品不会被替代，哪怕百年后，谁不用床单被罩呢？
二是增速较慢，2011年，行业整体规模约为1373亿，到2018年，也才2200亿左右。不过尽管行业增速放缓，但整体规模仍在逐步提高。
三是低频消费，通常是结婚或者企事业单位团购，真正来自日常更新很慢，毕竟床单能用好几年。
四是功能性消费占比很低，比如羽绒被、蚕丝被在国内的消费比例不高，这也是未来的发展空间。
五是同质化严重，床单被罩这些东西不像是其他产品，怎么变都变不出太大花样，总不会有厂家卖三角形被单，破洞被子来彰显个性吧？
六是销售分布表现出一定的区域性，多喜爱的销售主要集中在华中和华东地区的二、三线城市，罗莱家纺的销售主要集中在华东地区，富安娜的销售主要集中在华南和华东地区，梦洁家纺的销售则主要集中在华中区域。
七是行业集中度不高，家纺和装修行业一样，行业的市场很大，但集中度很低，目前全行业中小企业就有数万家，活跃的品牌有1000多家，中国名牌有75家。罗莱生活、富安娜、水星家纺收入前三名，三家公司在2016年的总收入是75亿，占市场份额6.5%，CR5相对于日本的15%和美国的13.5%还有一倍的空间，集中度低，大有可为。
二、受益于消费升级
以前大家对被子、枕芯、套件等不注重品牌，农村或者城乡结合部的人最有体会，很多人现在的被子等还是乡下家人做的。但是未来，随着中产阶级数量的增大，人们消费水平的提高，审美的提高，家庭自制被子、枕芯、套件一定会消失， 对品牌的需求也会提升，床品更换的频率也会增加。以前一床被子用5年，今后可能会用3年。消费者逐渐习惯根据季节、气候、家饰搭配、家居风格等方面的因素对家纺用品进行定期的更新换代，同时结合住房条件的改善、婚庆市场的发展、旅游行业的兴盛等多因素的作用，家纺用品市场容量还会扩容，特别是广大二、三线城市市场发展迅猛，行业发展前景广阔。
对于家纺行业，虽然目前分散，但基本形成了罗莱、富安娜和梦洁、水星等知名品牌竞争的格局，这些品牌在将来的行业发展中，无疑具有优势。随着城镇化继续推进，未来大趋势就是大品牌取代杂牌，像床上用品这种大市场小品牌的行业有很多机会。炒完汽车白酒家电之后，大消费概念会不会转向服装家纺这类公司？相对于服装，个人感觉家纺反而是中国品牌最容易实现品牌升级突破的领域。
三、产品独特化
家纺行业，就像前文提到的，主要是做床上用品的，你能说出它们产品的基础差异吗？基本不可能。但是富安娜就是不一样，他的床品让你过目难忘，极具自我特色的品牌，来看看图！
现在明星都讲差异化“卖人设”，同样品牌也要有自己的“人设”。 富安娜的特色就是浓浓艺术风，北欧皇家范。主品牌富安娜的件套产品（床单儿）一定会出现的是大面积大朵花卉，让你一看就知道这是它家的产品。我最近新学了个概念叫“品牌视觉锤”（可用于品牌识别的视觉非文字信息），大概就说的是这吧。此外，富安娜通过牵手艺术家杨丽萍，强化消费者对于品牌艺术家纺定位的认同感。
如果我们看数据，富安娜的毛利率一直是行业第一，稳定在50%左右，但这并没有影响它的销量。简单说就是卖得贵，还卖得不错。富安娜怎么做到的呢？就是因为它的艺术定位，喜欢的消费者愿意付钱，没感觉的消费者也不是他们的客户。他们的客户愿意为富安娜的艺术家纺特性付出品牌溢价。这个特性通过毛利率反映在富安娜财务报表上。小众但是高毛利率，我觉得这就是好生意的特质。当然，能做到苹果那种高毛利率还很大众的公司，全世界大概也只有一个苹果。
四、多元发展
2016年，富安娜全屋艺术美家配置的子品牌“富安娜·美家” 正式推出市场。其实国内做大家居的公司不少，最近一年上了很多这类公司，大家都在搞定制家居，很多公司这块业务都是增长得很好。富安娜做这块也确实下了很大功夫，不是浅尝辄止，而是挖地三尺。三条生产线布局，人才大量储备，持续开店二十多家，而且富安娜无论是设计上，还是从电商的运营上，都是有很大优势。富安娜目前静态市盈率只有十几倍，家居搞得好，只是提供增量，并不影响现有的业务，纵观定制家居类公司，有几个低于30倍PE的？所以如果富安娜的家居业务能搞成，那会是很大一个股价惊喜。
五、充裕的现金流
家纺行业虽然苦逼，但需求一直持续，不会因为科技的发展造成冲击，而且公司已经建立了一定的优势地位，未来资本投入小，土地、厂房、设备到位后，可以使用很多年，业务每年贡献几个亿的自由现金流，这种生意简直让人喜欢。不知道富安娜会不会像喜诗糖果一样呢？试想一下，如果你收购了富安娜，以后不用怎么投钱，每年给你贡献几个亿，相当好的一头现金奶牛！
六、业绩稳定
再就是富安娜的经营非常稳定。富安娜的营收数据比同行稳定很多。这背后是经营团队的稳定、销售渠道的稳定以及更重要的客群的稳定。富安娜上市9年以来，利润与营收一直增长，净资产收益率稳定。
这个增长水平具体如何呢？从10年上市后开始算，富安娜营收从10.67亿增长到17年的26.16亿，年复合增长率11.86%，扣非净利润从1.28亿增长到4.6亿，年复合增长率17.3%。与茅台比当然是不合适的，但对比下酒中的二线明星洋河股份的数据，有意思的是这两家上市公司还都是09年末中小板上市的。从10年上市后开始算，洋河营收从76.19亿增长到17年的199.18亿，年复合增长率12.76%，扣非净利润从22.06亿增长到61.36亿，年复合增长率13.64%。富安娜作为家纺行业龙头，盈利增长能力居然比酒的龙头都高，而且还稳定？我当初看这个数据也很惊奇，但这确实是事实，所以现在家纺股的超低估值，莫非只能归结于市场中短期偏见？
七.总结
富安娜作为床品品牌上市公司龙头，虽然成长性不强，但在消费者心中有独特的定位；业绩受大环境影响的波动较小，永续经营，产品稳定，毛利率高，几乎没有负债，现金流充沛，分红比例高，正稳步开拓新业务，是具有长期投资价值的标的。
截止2020年11月6日，富安娜市值71亿，账上有现金和金融资产大约10个亿，净利润稳定在4-5亿，真实市盈率不到15倍，税前分红率高达6%以上。 总体上，无论是从过去的经营数据对比，还是从富安娜本身的生意模式上，或者估值上，我都觉得值得大家好好关注。
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