之前写了一篇北京利尔的研究报告，有球友指出宝武集团即将入主瑞泰科技，这将可能改变行业格局，瑞泰科技可能有更高的增速，并成为行业的最终赢家。之前确实忽略了这个行业信息，感谢这位球友，周末抽空分析下，遂有此文。
泰瑞科技8月公告了两件事：一是实控人变为宝武集团，二是收购两家耐材企业。这两件事目前还在推进中。
我们首先来看宝武入主的影响。宝武集团下的宝钢股份是中国最大的钢铁企业，2019年钢产量4718.5万吨。耐火材料占钢铁生产的成本大约是1.6%-1.9%，19年宝钢的成本是1973.59亿元，那么耐材成本为31.57-37.50亿元，中值34.5亿元。按照瑞泰19年钢铁耐材23亿营收，26.4万吨销量来计算，34.5亿元对应40万吨耐材。如果这个量全给瑞泰，能给公司增加多少利润呢？
瑞泰的主要业务是玻璃、水泥、钢铁耐材，三者的营收比例为8.72%、25.97、59.15%；对应的毛利率分别为8.72%、25.97%、13.87%。钢铁耐材占近60%，但毛利率很低，仅为13.87%，对比北京利尔在30%左右、濮耐股份在29%。根据公司的营收和销售吨数算，瑞泰科技、北京利尔、濮耐股份三者的售价分别8691.5元/吨、6301元/吨、5714元/吨。也就是说瑞泰的单价要明显高于另外两家，但是其毛利率却远低于他们，作为同质化的产品，我只能猜测原因是瑞泰的原材料成本高，另外两家由于是产业链一体化的，原材料成本低。不知道有没有球友有确定性的答案。
瑞泰的综合净利率仅为2%，由于水泥耐材的毛利明显较高，但占比只有25.97%，因此推测瑞泰的钢铁耐材净利率为2%不到点，那么就算增加34.5亿元营收，也只能带来6900万的利润，就算总利润1个亿，PE有21倍。如果瑞泰要比北京利尔当前的PE13倍低，那么利润需达到1.6亿元，钢铁耐材起码贡献1.2亿元，净利率需要到5.88%，对比北京利尔的净利率是10%，濮耐股份是6%，瑞泰科技要到5.88%不是不可能，但挺难的。
宝武集团在整合的企业还有山西太钢，马钢，重庆钢铁等等，可能的钢产量超过1亿吨，如果按这个算，那利润可以翻一番，但还要考虑瑞泰产能的问题，一个宝钢就需要40万吨的耐材，1亿吨钢材要85万吨的产能，显然不是一下子能建成的，我没有看到公司产能建设方面的信息，有知道的球友可以告知一下。瑞泰19年耐材生产量为26万吨，对照北京利尔的2019年的产量是52万吨。
我们再来看看公司收购两家企业的影响。公司收购的两家是武汉耐材和瑞泰马钢，2019年营收分别为11亿、12.5亿，净利润为0.1亿和0.47亿，对应毛利率为9.25%和9.03%，净利率为0.87%和3.67%。这两家耐材企业的毛利率和净利率都挺低的。合起来也就只能增厚利润0.57亿，且武汉耐材本就是供应武钢的。
我们再来看看瑞泰、利尔、濮耐三家的前5大客户的情况。瑞泰前5大里，马钢11亿第一占30%、湖南华菱占11.59%；利尔没有公布客户名称，第一大3.5亿占比9.38%；濮耐宝钢第一占比18.59%。这样看来，如果宝钢把量全给瑞泰，那么影响最大的是濮耐，直接减少营收接近20%，利尔第一大如果是宝钢那么减少营收的10%。但考虑到瑞泰的产能，这一过程也是要数年时间的。
此外，瑞泰被宝武控制后，作为同一大股东旗下的企业，卖给宝钢的耐材价格必然不高，瑞泰只能是薄利多销。
综上，收购两家企业，自然能在短期内增厚利润，但宝武入住瑞泰，给瑞泰的量公司短时间也无法吃下。所以，其目前的估值并没有优势，未来的业绩爆发力还只是存在想象之中。最重要的是瑞泰的产品毛利率、净利率太低了，对外销售的话，产品没有很强的竞争力，抗风险能力也差。所以，宝武入主瑞泰，短期看，对行业不会有大的影响。瑞泰最终胜出？现在还看不到苗头。