前文跟踪了“落难公主”$富安娜(SZ002327)$ ，今天来看看它的“宿敌”$罗莱生活(SZ002293)$ 。
定义为宿敌，有一个细节可以关注：在“双十一”家纺会场界面，站在C位的是富安娜，“左右护法”是水星家纺和罗莱生活。尽管在富安娜心里，既然付了C位出道费，就不愿意有这样的“护法”陪伴。
但是现实就是：产能过剩，渠道为王，电商掌握定价权，支配权。所以我们就可以看到御家汇这样的电商起家企业，利润的大头用于销售，交给电商，形成了饮鸩止渴的局面。
从现有的产业格局来看，只有线上线下动态平衡的消费类企业，才能获得稳固的利润。无论是富安娜还是罗莱生活都符合这样的标准。
行业向下 寒冬里独秀
不同于竞争对手，罗莱生活的特质是，已经不满足于家纺领域，以床品为主逐步向卫浴、餐厨、生活家居等多个品类延伸。
明确了廊湾和莱克星顿品牌作为探索全品类家居业务的载体。
这样的调整对罗莱生活是利是弊？拿财报数据说话：2019 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比减少1.64%和5.0%，扣非后净利润同比增长4.25%；拿资本说话，今年4 月，凯雷出资受让公司10%股权（考虑分红转股后持股成本8.38 元/股）。
可以如此定义：在家纺业的冬季，罗莱生活率先披上了貂皮大衣。
是良性的增长吗？
营收和利润高于行业水平是经营层想传递给我们的第一层思维。只有扒开核心，才能洞察罗莱生活取得这份业绩的代价，才能传递出第二层思维的信息，对我们的投资决策作出帮助。
去年第四季度，罗莱生活变更加盟订货形式，放宽拿货条件（由此前的加盟商1 年4 次提货，改为6+2 模式，即一年6 次提货，并每年有2 次退货调整机会），给予加盟商更大自主权。
这就造成去年第四季度，加盟商谨慎补货，营收下降。但是今年数据可以看到，加盟商库存清理之后，又开始补货，反映到财报上，应收账款总额出现回升，周转率加快。
存货数据来看，存货价值同比下降。但周转率有所下降：这一因素与产品结构中家居产品的纳入有关。
另外一个可以佐证的指标是，预收款项——2016年处于房产周期景气点区域，优秀的企业应该获得最多的订单支持，而现在处于房产周期的冰点，这项指标已处于历史第二高位。
第四季度确定增长
虽然第四季度业绩报告要到明年1/2月份才能清晰，但是对罗莱生活来说，四四季度扣非后利润高增长几成定局。
我当然不是神棍，轻率的下结论。历史原因是，去年8月份起将LOVO与罗莱线上渠道区隔运营，因而影响了第三、四季度的收入增长。
这透露出双重信息：信息一，前三季度营收环比下降的原因虽有行业背景原因，但去年包括LOVO品牌销售在内形成了高基数的原因也不可忽视；信息二，今年第四季度，营收基数剔除了LOVO的影响，具有可比性。
另外一个不可忽略的是股权激励的刺激作用：去年实施的限制性股票授予价格为6.44元/股，分三年解锁，2018/2019/2020年分别解锁40%、30%和30%。解锁条件为即2018-2020年每年的扣非后净利润增速均不得低于10%。
今年第三季度公司扣非后净利润同比增长38.21%。
在行业下滑的背景里如何做到这一点？最有效的就是控制成本。
估值问题
在罗莱生活的账目上，就有18.09亿元的自由现金流。其市值为76.22亿元，即有效市值为58.13亿元。有效市值为滚动扣非净利润44436.44亿元的13.09倍。
同样逻辑（按全年扣非净利润与前三季度下跌程度相同推论）可以得出富安娜为11.88倍。
市场对还在增长的罗莱生活给予同类高估值；给予萎缩的落难公主富安娜予以同类低估值——市场先生总是奖励增长，惩罚衰退。
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