身处5G风口的$卓胜微(SZ300782)$今年以来实现了十倍涨幅，是当之无愧的最佳牛股。
不断攀升的估值背后已透支了业绩增长带来的红利，已沦为击鼓传花的游戏。
何况，卓胜微的第一大客户三星不仅关闭了在中国的所有手机工厂，还接连爆出支付缺陷问题。这将动摇卓胜微高价、高估值、高增长的基石。
（微信公众号：沽空）
利润高增长 营业利润率达历史最高水平
一直跟踪的卓胜微公布了半年报。最终公布的财报与预告相比，利润在预计区间的上轨。
第三季度，射频前端产品出货量明显放量。
搭上了5G的顺风口，营业利润率达到最好水平。
销售费用和研发费用绝对额大幅增加，但由于销售基数扩大，以及财务费用大幅下降，三项费用率出现下降。
预计由于外资对手的压力，毛利水平难以继续攀升，但三费占比的下降后边际效益明显，推升净利率走高。
市场对卓胜微的期待是最终实现自主可控、进口替代，甚至走出国门，届时，实现由定价优势带来的毛利率上升，进而推升净利率的上扬。
当然这也只是美好预期而已。我们知道，现实永远不可测，难以预计。
应收高增长 减值计提比却下降
问题是，5G行业方兴未艾，表面来看产销两旺，但是卓胜微的应收账款的增长速度是营收增长速度的近三倍。
应收账款的周转率未见显著改善。
存货周转率指标倒是不错，反映产品加工生产之后也的确销售了出去，只是大量的采用了赊销的方式。
尽管应收账款、存货绝对值增加，但是在计提资产减值准备方面，卓胜微用了大胆的方式，释放相对利润。
应收账款坏账准备期初计提比例是6.2%，本期为4.5%。存货跌价准备期初计提比例11.8%，本期为6.3%。
从财报会计处理来看，卓胜微是在押注明年5G手机会真正走入消费者内心，厂商获利兑现，前端芯片也能分一杯羹。所以当下以赊销的方式挤占竞争对手的市场份额，这是一种市场策略，也是与手机厂商共患难的表现。
预估市盈率达84倍
最终公布的三季报业绩和前文卓胜微：高速增长也不改高估值接近。对卓胜微估值难点在于第四季度业绩增长程度。我按照去年第四季度实现净利润2502.89万元，预期增速与第三季度一致为150.99%，其第四季净利润为6282万元。即全年38548.5万元，其基本每股收益4.4元，对应当前PE84倍。
风口虽强，能否赶上？
市场对卓胜微的乐观情绪在于明年5G手机的爆量。比如，台积电就预测5G手机的出货量将在明年提高接近50倍。
但是，卓胜微产品的最大客户三星已经关闭了在中国的最后一家中国工厂。刚刚爆出的支付缺陷问题也势必会打击三星的销售。
卓胜微能够找到新的厂商来填补三星的空缺并坐上5G最强风口吗？