五一长假之后4个交易日，中证国防指数上涨7.31%，空天军工指数上涨7.66%，在所有主流行业主题指数中表现居前。谈下我们对行情的理解和展望。
1、为什么是5月份？
从历史上看，多个行情的重要拐点均出现在5月份，如2021年5月、2022年5月，以及今年的5月份，也将成为一个重要的拐点，很重要的原因都是在等一季报落地。今年也是如此，等待财报风险的出清。
我们统计了传统景气赛道（战斗机、发动机及导弹）核心标的，今年一季报应该是本轮景气下行周期中最差的一个季度，收入和利润均跌入了负增长的区域。所以对于市场而言，需要等待一季报风险的落地。
从筹码结构的视角，2024年1季度，主动偏股型基金在国防军工的配置比例及超配比例进一步下降，国防军工主题基金的规模也是持续下降，资金筹码进一步出清。
二季度由于航空领域备货订单的提前下达，以及发动机库存去化之后新一轮采购的重启，使得航空领域业绩确定性环比改善；而三季度，随着新一轮订单陆续落地，业绩也望迎来更大幅度的改善。行业在经历了近两年的困境之后，有望迎来彻底的反转。
2、近期的行情演绎逻辑
2月初至两会前，主要是流动性冲击消退带来超跌修复。
两会之后，主要演绎的是低空产业的逻辑，直接导火索为政府工作报告首次提及“低空经济”，地方政府迅速更近。考虑到低空与军工的重合度相对有限，受益标的相对有限。中直股份领涨，碳纤维材料阶段性主题催化，实质性影响有限。
4月下旬以来这轮行情的核心演绎逻辑主要在民机，直接导火索是4月26日和30日，国航和南航分别跟商飞签订了100架次的采购订单。
年初商飞召开供应商大会的时候，其实就透露了他们未来几年产能爬坡的规划。今年应该能交付30架次左右，到2027年产能提升至150架，考虑每架大飞机1亿美元，产值可以达到1,000亿元，假定上市公司分享其他的40%左右产值，将为航空产业链贡献400亿的收入。
这个阶段领涨的主要是民机核心配套企业，如主机厂中的中航西飞、锻造领域的中航重机、三角防务等。当然，行情演绎的过程中，也不排除会有资金提前去博弈军品订单的落地预期。
所以，整个行情演绎的思路也是非常清晰的，从低空，到民机，最终会演绎到军品逻辑，相应的与军工行业的相关性也是逐步提升，行情也会进入佳境。
3、行情性质及节奏
从技术的视角，以中证国防指数为例，2022年11月本轮大的调整周期以来，中证国防指数持续受制于20周均线的压制，而本周的大阳线使得指数时隔2年半时间首次站上20周均线，终结了下行的趋势。基本面和技术面形成共振反转。
从个股的视角，部分核心军工白马陆续站上年线的位置，本周二中航西飞率先站上年线（250日均线），今日航发动力、航发控制陆续站上年线，中航沈飞也几乎收于年线。
中上游环节因为前期跌幅过大，偏离年线位置较远，目前看中航重机、中航光电等后续都有望陆续站上年线，这也是非常关键的技术信号。
从逻辑演绎的视角，前面也谈到过，两会以来，整个行情的核心驱动逻辑从之前的低空，再到近期民机，暂时还都没有涉及太多军品的逻辑，当然在行情演绎过程中，不排除会有资金提前博弈订单的落地。
因此，即使是从交易的视角，行情的高潮也应该出现在军品订单落地的阶段，以及之后行业景气度的改善在财报中得到确认，这个时点最早出现在三季度中报披露时点，或10月底三季报披露时点。
如果进一步结合大势环境的话，在7月重要会议之前，市场大体能够维持比较积极的情绪，这点对当下的国防军工无疑是较为友好的。
4、投资建议
首先，要确认这次是反转，而不是反弹；
第二，如果是反转，那么近三年的下跌，就不可能在3月份内走完。从基本面的维度，本轮景气周期至少可以维持到2025年；
第三，军民双轮驱动是本轮最大的增量，另外还叠加了一个军贸的兑现期权。这意味着，相比于上一轮行情的大起大落，这轮行情演绎会更加平稳。
总结：保持多头思维，做耐心资本。