【航发动力】2024Q1业绩点评：利润潜力突出，补库仍在进行
事件：24Q1，公司实现营业总收入62.72亿元，同比增长1.98%；归母净利润1.55亿元，同比增长76.04%；扣非净利润1.06亿元，同比增长444.82%；整体业绩大超预期。
下游收货仍然偏慢收入增速一般，毛利率稳定更多反映过去式而非今年的趋势。公司一季度收入端实现1.98%的同比增长，是行业下游收货和确认收入低迷的体现。一季度毛利率为11.64%（同比-0.34pct），这个微小波动已证明公司毛利率已摆脱过去的下行通道；同时销售费用同比下降，证明当前返修等现象已显著好转，公司整体的产品成熟度大拐点已过，本季度的收入确认仍然偏弱不能反映真实情况，预判二季度毛利率的弹性或更为清晰。
如果按照全年的收入指引来看公司一季度的库存增加或为在产品，上游的采购仍有较大补库空间。公司24Q1末的存货金额为363.07亿元，相较于期初提升66.44亿元（23Q1增长了60.32亿元）。同样是在期初增长了60亿左右的存货，23Q1的收入增速是14%（与今年全年的收入指引相当），而24Q1的收入增速是2%，意味着24Q1的存货增加或为在产品，向上游的补库存力度仍然不大。
增值税税费影响减弱和管理费用节约是利润主要来源，但也客观反映公司一旦开始降本挖潜后利润弹性极大。24Q1公司税金及附加为0.75亿元，去年同期为1.22亿元，在去年集中交了一波增值税金后当前军工税改的边际影响在减弱。同时公司24Q1的管理费用为3.57亿元，去年同期为4.29亿元，管理费用的降低或为公司降本增效的起点。
全年收入指引为主机厂中的最强alpha，利润率拐点显现当前公司的比较优势。2024年公司在年度财务预算中指引预计实现收入497.62亿元，同比14%的增速，对比各大主机厂的2024年财务预算公司的需求端确定性是最强的alpha。伴随着后续订单确认的顺畅行业补库存的强度也将超预期，同时我们看到公司【2023年8月，公司“航空发动机修理能力建设项目”已完成竣工验收】，2024年维修产能和需求共振的拐点趋势明确。
【盈利预测及投资建议】预计公司24/25/26年年归母净利润为16.6/21.5/30.0亿元，同比增速为17%/29%/40%，对应PE为57/44/32倍。
航发动力当前的看点：1、2023年毛利率拐点确立后续或将持续兑现利润潜力；2、逐步的供应链管理能力建设降本潜力突出；3、维修和多个新型号起量使得其收入将长期剪刀差于飞机赛道的平均增速；4、动力系统在通航、低空飞行器中尚且难以实现国产替代，其军民用国产发动机的集大成资产属性或将被重新定价。
观点来源：国联军工
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