【中航西飞】2023年报点评：效率提升已显现，长久期资产可期
事件：公司发布2023年年报，23年实现营收403.01亿，同比增长7.01%；归母净利润8.61亿，同比增长64.41%；扣非归母净利润8.09亿，同比增长93.56%。23Q4实现营收118.88亿，同比增长27.63%，环比增长34.22%；归母净利润0.57亿，同比增长142.89%，环比减少75.98%；扣非归母净利润0.48亿，同比增长125.92%，环比减少78.03%。整体业绩符合预期。
受税改政策影响，公司全年营收增速出现阶段性放缓，但四季度呈现加速交付态势。年初以来，或受下游需求波动影响，公司部分机型交付节奏有所延后，导致收入确认减少，其中航空工业陕飞23年收入下滑20%。此外，增值税政策实施而补税价款尚未落地情况下，公司表观收入增速亦明显承压。但23Q4收入增长明显，或反映下游交付节奏开始加速。
或受新机型快速上量影响，公司毛利率向上拐点尚未显现，但税金压力边际降低使得净利率同比提升。23年销售毛利率为6.87%，同比下降0.18pcts，整体毛利率已呈现筑底趋势，或反映主力机型毛利率基本稳定。23年公司期间费用率为3.41%，同比降低0.62pcts，反映公司提升运营效率，其中，销售费用率为1.18%，同比提升0.02pcts；管理费用率为2.26%，同比降低0.12pcts；研发费用率为0.6%，同比降低0.22pcts；财务费用率为-0.63%，同比降低0.31pcts，主要受利息收入增加。23年税金及附加为3.06亿元，同比22年降低1.81亿元，销售净利率为2.14%，同比提升0.75pcts。
高额信用减值损失存在冲回可能。或受下游客户回款进度影响，公司23年营收账款同比提升129%至177.73亿元，在谨慎性原则下做高额的信用减值损失，23年公司信用减值损失1.69亿元，同比22年增加1.35亿元，一定程度影响公司业绩。
公司合同负债和存货维持高位反映下游需求高确定性下公司积极备产的态势。公司23年期末合同负债余额为188.03亿元，在交付节奏加快背景下维持高位或反映下游需求持续释放。23年期末公司存货余额为234.33亿元，其中，原材料和在产品金额与22年相当，反映公司交付任务旺盛背景下保持较高的存货水平。
公司24年经营业绩存在上调可能。2024年公司预计实现营业收入451亿元，同比增长12%，2019-2023年度公司完成年度预算的106.2%/97.4%/101.3%/103.2%/93.5%。
盈利预测与估值：预计2024-2026年将实现归母净利润11亿、15亿和21亿，同比增速28%、36%、40%，对应估值55/41/29倍。