中航重机2023一季报点评：一季度业绩超预期增长实现开门红，航空锻造专业化龙头盈利能力持续提升

归母净利润+30.13%实现超预期增长，盈利能力达历史同期最高水平
2023Q1公司实现营收23.4亿，同比+13.34%（剔除卓越出表影响同口径增幅 20.67%），归母净利润2.71亿元，同比+30.13%（不受出表影响），主要原因为公司成本管控、管理效率提升显著，利润率得到提升。期内公司实现销售毛利率31.74%，同比+3.19pcts，实现销售净利率12.25%，同比+1.3pcts，均为历史同期最高水平，产品放量下，规模效应持续体现。

23 年关联交易预测金额大幅提升 ，公司业绩有望实现超预期增长
2022 年公司实际产生关联交易99.06 亿元（完成度82.90%）， 2023年公司预计关联交易总额141.50 亿元， 较22年实际关联交易金额增长42.84% 。其中销售产品及提供劳务预计实现45亿元，较上年实际发生额增长23.65%，采购货物及接受劳务22亿元，较上年实际发生额增长48.37% 。我们认为，关联交易预计金额或对公司23 年生产经营情况起到 一定指引作用，公司全年业绩有望实现超预期增长。

拟收购南山铝业锻造相关资产，大锻件产能落地加速
伴随新一代战斗机和运输机的批产以及日后新一代轰炸机有望放量，飞机结构化设计一体化趋势明显，其中中大型结构锻件主要由德阳二重万航和三角防务承制。中航重机在航空中大型结构锻件上有图号、缺产能。2021年公司于陕西宏远投资航空精密模锻产业转型升级项目，其中包含6万吨级锻造压机，预期23年底建设完成。1月10日公司公布约定收购由南山铝业设立的锻造子公司的80%股份，主要资产包含5万吨锻压设备，或于2023年开始贡献中大锻件承制能力，并为6万吨级设备投入生产做前期技术导入准备工作，或将明显拉动公司中大型结构锻件产能，进一步提高公司盈利能力。

航空锻造龙头企业，新增产能释放在即
公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件需求扩张趋势。
2018年公司募集资金13.27亿元，用于建设先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器产线，其中先进锻造产线预期于2023年底投产，其余产线已于2022年12月建设完成。2021年公司募集资金19.10亿元，用于建设航空精密模锻产业转型升级项目与特种材料等温锻造生产线建设项目，预期均于2024年12月建设完成。我们认为，募资项目建设完成后，公司航空精密模锻件研制、生产配套能力有望得到加强，以实现公司产业转型升级。

投资建议
2023年为十四五装备采购中期调整年，相对航空中游企业来讲，21年已订前序整机大订单生产到了尾声，后续3-4年订单框架或在下半年陆续明晰并落地，公司向下游纵向拓展机加工业务正积极布局，看好产业链一体化布局能力和持续增长确定性，公司二次股权激励或于今年落地，看好公司后续迎来业绩增长二次加速。
公司在2023-2024年的归母净利润分别为16.02/21.60/29.30亿元，对应 P/E 为23.28/17.27/12.73x。


资料来源：天风军工。

$国防ETF(SH512670)$ $中航重机(SH600765)$ $三角防务(SZ300775)$