本来想的题目是磨底，又怕让各位觉得我们的观点偏悲观，实际我们觉得10月份的行情应该是充满希望的，但是确实也不敢奢望马上能开启一轮新的行情。
主要谈四个方面：1）几轮调整行情的幅度比较；2）底部区域的判断；3）日历效应及跨年行情；4）后续投资展望。
1. 几轮调整行情的幅度比较
9月以来，截止9月29日，中证国防指数下跌14.9%，在全市场主要行业主题指数中排名倒数第三。9月份，总体上是一路下行，几乎没有像样的反弹。
对标2020年下半年以来的几轮调整，目前的幅度相对到位。2020年下半年以来，有两轮比较显著的调整：
第一轮为去年3季度，2020年8月7日见顶，一直调整至9月28日，空间上见到调整的底部，调整的幅度大致为17%左右；
第二轮为今年1季度，2021年1月7日见顶，之后开始调整，至2月份，第一轮的调整差不多结束，调整的幅度大致为18%左右。
当然，很多投资者会认为3-4月进一步杀跌。这里稍微解释下，实际上我们认为这段是被错杀的，因为基于两会国防预算、年报及一季报，市场当时认为十四五的订单没有了，实际在5月份订单落地之后，中证国防指数也差不多修复值2月份震荡的中枢水平。
所以，结论为：如果行业不出现极端重大的利空事件，目前的调整幅度是基本到位的，而目前的指数位置（参考上图中的黄色线）是有支撑的。
2. 对行业处于底部区域的判断
除了上面提到的调整幅度的因素之外，还有两个方面可以支撑目前底部区域的判断：
一是中证国防指数的情绪指标——PH值的最新值（9月29日）为9.88%，再度跌落至极度悲观区域，情绪的风险释放相对充分，从历史上往往也对应着指数的相对底部区域。
二是目前市场对各类事件的预期较低，包括但不限于：
1）行业三季报，尤其是航空主机厂的三季报
2）海四代的首飞（珠海航展并无亮相）
3）中航沈飞的二次股权激励；
4）中航西飞的大额订单落地，及股权激励的落地；
预期低，甚至没有预期，就意味着存在超预期可能，或者说当事件兑现时对股价会存在正面的反应。
3. 日历效应及跨年行情
从历史上，国防军工行业是存在显著的日历效应的，主要体现在两个时间窗口：
一个是每年的一季度，大概率会有一轮国防军工的行情，最近的2019年、2020年都有显著的春季躁动行情，应该跟流动性宽松推升的市场风险偏好提升有关；
一个是每年的7-8月份，中报的预期，叠加6月份的调整带来的修复的机会等。
当然，这只是历史规律。随着市场行业基本面的变化带来的投资逻辑改变，日历效应也可能会发生变化。
但是，我们觉得今年的4季度需要特别重视一个逻辑，就是估值切换带来的跨年行情。随着中报落地，基于线性外推，市场对全年的业绩情况其实已经有一个预期，目前看想要超预期的概率是不高的。
但是对于明年的业绩，目前是没有形成一致的预期的，这个需要等待4季度，军工集团制定完明年的排产计划之后，市场会逐步形成对明年业绩的一个稳定预期，而此时整个的估值也可以切换至明年的业绩，从而为股价的上行打开空间。
这也是从基本的角度看，4季度最为确定的机会，即我们大概率会迎来一轮跨年行情。但是，对于这样的一段行情，什么时候开始启动，是比较难判断的。即使参考历史上的日历效应，2019年是12月初启动的，而2020年，实际上在11月中旬就启动了。
相比于预判，提前布局可能更加重要。
4. 后续投资展望
开篇我们已经提到，10月份的行情是充满希望的，这里包含了两层含义：
1）10月份大概率是结束这轮的调整，至少进入到磨底的过程；
2）10月份应该会有事件驱动带来的阶段性行情，具体催化剂可参考第2部分提及的相关事件；
同时也关注到行业内个别公司的三季报可能会存在一定扰动（之前多家卖方研报已经提示，当然近期的调整也已经有相当程度的消化），因此我们倾向于认为在三季报落地之前，马上启动新一轮行情的概率偏低。
参考过去两轮的调整，在底部企稳之后，大多需要经历一段震荡整理的过程，来进行筹码的交换，之后才有可能开启一轮新的行情。
操作上，建议10月份转向积极乐观，把握磨底阶段带来的新一轮跨年行情的布局良机。
风险方面，适当关注下美国债务上限的风险，关键时间节点为10月18日，具体可参阅《美国财长耶伦再次警告债务上限问题：只有不到三周了！》。