抱歉，这期的投资展望来得晚了些，当然也是因为近期的行情波动比较大，好在重要的观点前期都已有提示。出于完整性的考虑，还是整理一期投资展望。
主要谈四个方面：1）对中报的理解；2）三部曲行情的回顾；3）对市场风格的理解；4）9月份及年内行情展望。
1. 对中报的理解
具体的数字就不罗列了，回头挑一篇高质量的卖方中报总结研报。就谈几点我们的看法：
1）资产负债表：合同负债验证了十四五大额订单的落地
第一，6月初航发动力大额理财公告就已经验证了大额订单的落地。但当时市场其实是不知道具体的订单金额的（至少公开层面），而这次中报其实是把这个订单量给公开了；
第二，之前其实也有望球友提示过，大额预付款其实只是资金从军方转移到军工企业，表明军方对武器装备采购的紧迫性。
但是从订单到收入的传导，其实是有两个约束条件的：一个是产品技术的突破，这个就依赖于新型号的定型；第二个是产能约束，中上游的产能可以通过定增扩产来解决，那么下游的呢？
2）利润表：如何理解中游的业绩释放以及上下游景气度的差异？
这两个问题其实是同一个问题。之前听天风鲁大师直播的时候讲过一次，上周末听航发动力的董秘再聊了这个问题，目前看比较清楚了。
第一，上游材料及电子元器件是面向全产业链的，只要有某一型号放量，上游就能受益；
第二，中游和下游都是专项型号的，所以中游的业绩必然是要靠下游的订单给的，比如中航机电二季度业绩应该是受歼-20订单的驱动，那么后续还有沈飞的歼-16订单的，所有就具备的成长的逻辑；
所以，从这个角度看，中游和下游之间是有传导效应的，但是上游是相对独立的。
3）定价机制改革落地
中航沈飞的扣非净利润率首次突破5%，这是一个历史性的突破，意味着大额采购+市场化定价模式的落地，叠加近期陆军装备部的文件，利好下游主机厂，对上游高毛利率的子行业确实会有一定的利空。
2. 三部曲行情的回顾
这个之前谈的比较多了，目前看整个行情的运行还是在三部曲的预判框架内。
第一阶段：订单落地，时间段5-6月，主升在5月份，6月份震荡盘整；标志性事件为航发动力的大额理财公告。
第二阶段：中报业绩兑现，时间段为7-9月，主升在7-8月，9月份预计震荡盘整，标志性事件为中航沈飞的中报披露；
第三阶段：新型号首飞亮相等，预计在4季度。
之所以每个阶段结束，都有个震荡整理的过程，是因为每个主升之后，都有大量的浮盈筹码，需要兑现、需要消化，这个过程必然是偏震荡的。
另外，由于历史上的种种原因，市场很难对国防军工达成共识，总会有分歧存在。这就意味着整个行情必然会呈现进二退一的节奏。
当然，这其实是面双刃剑。从历史上看，市场一旦形成共识，大概率也是行情的高潮和终结之时。
3. 对市场风格的理解
首先看下wind全A指数，7月份成交金额持续超过1万亿，今天（9月1日）更是要突破1.7万亿，但是指数基本上没有怎么懂。
有说量化资金的贡献，有说雪球结构产品贡献，都有一定的解释度。我们理解，可能还是在于两个方面：
第一，某些机构资金在做风格的切换，比如从原有的医药消费等赛道向新能源方向切换；
第二，也是最关键的，大量的短线资金堆积在资本市场来回乱串，这个其实是会加剧市场短期的波动，特别是会阶段性的造成市场风格的切换。
具体到当前市场风格切换，有一个很重要的背景就是，经济确实比较差，而且下滑的幅度比预期的快。所以市场预期央行会出宽松的政策，类似于一个小型版的2014年12月行情。
4. 9月份及年内行情展望
总体上，我们相对看淡国防军工行业9月份的表现，具体来看有两个方面：
一是看国防军工自身的运行节奏，在这里需要有个休整和蓄势的过程；
二是市场风格存在阶段性切换的可能。目前看，市场风格的切换已经发生，尚无法判断会持续多长时间。
三是9月27日航发动力大额解禁带来的情绪上的压制。
拉长时间看，我们看好四季度开启的新一轮行情，具体的逻辑及催化因素包括：
1）沈飞二次股权激励的落地以及还四代的首飞；
2）西飞十四五大额订单签订，以及可能的股权激励的落地；
3）2022年排产计划确定之后的估值切换，即估值由锚定2021年切换至2022年。
投资方面，建议在9月份的盘整蓄势过程中积极布局。