资料来源：中航军工研究
0 核心观点
军工行业热度不减，整体呈现轮动和扩散的态势；在军机、发动机、北斗等板块内部也同样轮动。我们认为：
1）后续可能向几个方向继续扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）、调整较为充分的航天领域、关注度相对较低的电科集团、市值较小个股；
2）前期的急涨难以维持，短期有震荡和调整风险，中长期维持看好不变；
3）本月将迎来中报密集发布，需密切关注业绩兑现情况。
4）历经五年下跌后，高成长和相对低估值出现高度背离，是驱动本轮军工行情的根本原因；近期中美关系持续紧张，对基本面和情绪面皆形成刺激，成为短期军工行业一枝独秀的催化因素。
行业维持长期高度景气，航空航天等领域增速拐点向上尤为明确；同时中美紧张关系，或将呈现长期和反复特征，同样在基本面和情绪面对军工行业构成支撑；但在久旱逢甘霖的短期急涨后，风险也开始累积，如果中美关系出现阶段性缓和，需关注短期调整风险。
1 重要现象和指标
1）过去几年，军工行情对地缘政治等外部刺激的反应相对钝化，而近期则高度敏感。例如，视察空军航空大学无人机实验室后无人机板块大涨，宣布北斗三号卫星导航系统正式开通后北斗板块大涨；美国关闭中国驻休斯敦大使馆，紧接着中国决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，刺激军工行业整体上涨；美国官员四十年最高级别正式访问，军工板块大涨。
2）本周国防军工（申万）指数（16.60%），行业涨幅排名首位（1/28）；上周涨幅排名最后（28/28），上上周涨幅排名首位（1/28），行业波动较大；
3）国防军工（申万）本周涨幅（16.60%）成为2000年至今周涨幅第8位，今年以来第2位。本周成交额2972亿元，成为2000年至今第2位，占本周全市场成交量（6.41万亿）的4.63%。
历史回顾：2015年5月25日至29日，国防军工（申万）周涨幅10.68%，成交额3344亿元，历史最高，占当周全市场成交量（10.41万亿）的3.21%。
4）个股方面，除了北斗继续延续热度，其他领域出现行业内轮动，本周共计25家公司周涨幅超过25%，如精准信息（+61.15%）、北斗星通（+61.07%）、北摩高科（+48.63%）、航发科技（+36.72%）、炼石航空（+33.92%）等。
5）军工主题ETF（军工龙头ETF、国泰中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、广发中证军工ETF、华宝中证军工ETF及易方达中证军工ETF等）合计份额继续增长，相较上周五增长5.65%，相较7月初增长61.61%。
6）本周共有22家公司出现股价创上市以来历史新高，例如中航沈飞、中国卫通、睿创微纳、宏大爆破、天箭科技、中航机电、爱乐达、高德红外、振华科技、华测导航、北摩高科、亚光科技等。
7）在中证军工指数出现历史峰值的2015年6月3日，共有10家军工行业上市公司市值突破400亿元；2020年8月7日，已有19家军工上市公司市值突破400亿元，其中数家公司突破千亿市值，如中航沈飞（1028亿元）、航发动力（1152亿元）、中国卫通（1003亿元）、中国船舶（1000亿元）等。
8）本周10家军工上市公司发布股东或高管减持公告，如火炬电子、铂力特、菲利华、光威复材、鸿远电子、中简科技、中船防务、华测导航、睿创微纳、景嘉微。
2 大涨逻辑何在？
军工行业在2015年6月创下历史新高点位以后，历经5年趋势性下跌，最大跌幅超过72%。7月出现大涨，究其原因，我们认为，历经长期下跌，军工行业出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离，尤其在市场资金充裕、风险偏好较高的情况下，军工行业成为一块极具吸引力的“洼地”。
1）高成长
去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的基础。
疫情背景下，军工行业参与主体（十大军工央企）受到影响有限，各军工央企所属上市公司（湖北省外）基本在2月10日左右开始恢复生产，实际停工停产时间较短；同时，由于军工行业的订单一般集中在下半年生产交付，疫情对全年影响有限。我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。
2）相对低估值
截至2020年8月7日，军工行业PE为75.98倍，处于2014年以来估值区间的50.47%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史较低位附近，分别处于2014年以来估值区间的6.40%、4.23%及11.00%分位。
3 急涨之后的判断
军工行业急涨之后，针对其未来的走势判断，我们认为，短期来看，存在部分资金获利了结引起的风险，而中长期来看，军工行业长期向好的趋势不会改变：
1）行业绝对估值看，首先需要承认，军工行业绝对估值依然比食品饮料等行业高,但估值差距已经不断在缩小。
2）行业相对估值看，如前所述，军工行业与创业板PE比值，与计算机、电子等行业PE比值，已处于历史较低位置。
3）航空、航天、自主可控等领域高度景气，未来几年行业增速预计达到20%-30%，大部分个股估值在30-50倍之间，估值和业绩增速基本匹配。
4）从目前多家军工上市公司披露的上半年业绩预告来看，原材料、航空航天配套及军工信息化增长稳健。截至2020年8月8日，已有79家上市公司披露了2020年上半年业绩预告/正式半年报，增速预测下限及上限的中位数分别为9.86%及12.32%。
预计军工行业中报增速有望处于全行业前列。近期中报业绩的兑现应是重点关注的数据表现，继而是三季报和年报数据。
5）国企深化改革将为十大军工央企所属上市公司持续构建高质量的发展环境，促使军工行业发展整体向稳向好。在2020年下半年《国企改革年行动方案(2020-2022年)》的公布与落实，将有效推动十大军工央企所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度，进而促进更大规模及体量的科研院所及企业的优质资产实现证券化，同时管资本运营模式的深化及推广、科改示范行动的落实，都将有助力十大军工央企所属上市公司实现高质量发展的目标，拉动整体军工行业发展向稳向好。
4 建议重点关注的四个方向
1）军用航空装备有望维持高度景气
我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势，因此我们判断以主机厂为代表的航空产业链有望维持高度景气。此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作,为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。
2）航天装备整体迎来高光时刻
未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，具体包括：
航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司；
航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；
民营商业航天有望进入密集发射期。
3）民机国产化进程有望提速，抢占全球市场
国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。
国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：
国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；
中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；
优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟；
更多的股权投资基金有望被引导至民机产业，推动产业链升级。
4）自主可控是中长期投资主线
在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的端合金等高性能金属材料以及基础软件等，重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。
上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等。
下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。