资料来源：国盛证券
这一轮军工大行情背后的产业逻辑：我国在十三五之前是武器装备能力建设期，预计十四五正式跨越进入武器装备放量建设期，尤其是消耗性装备的大幅放量增长。
我们认为，武器装备是从能力建设向放量列装推进的。十三五之前一直是我国重点型号装备定型或者小批量列装阶段，如20系列航空装备、055大型驱逐舰等，解决了从无到有的问题。
2018年以来我国加大实战化训练，训练强度和频率大幅增长，解决了从有到使用到逐步形成战斗力的问题。
展望未来十四五，将是我国武器装备的放量建设阶段，通过大批量的装备列装正式形成我国军工作战能力体系。
哪些武器装备会在十四五大幅增长？消耗性装备。这个层面的产业逻辑是：一方面实战化训练会加大消耗性装备的消耗，另一方面真正形成作战能力需要大量消耗性装备进行战略储备。
我们认为，这一轮以十四五装备放量为主逻辑的军工行情要围绕“消耗属性”展开，因为消耗属性越大，未来十四五列装量越大。比如，战斗机列装量大于运输机大于主战坦克，演绎结果是中航沈飞的已有市场行情表现优于中航飞机、内蒙一机等。
为什么这个时点军工行情开始演绎？我们认为原因是：消耗性装备的大幅增长预期，是国防军工行情的基本面逻辑；消耗属性的增强，是国防军工估值体系拔升的重要逻辑；军工企业迎来戴维斯双击。
此前市场在半导体等领域行情已有所表现，从科技属性角度看,军工与半导体并无差异，但军工板块此前一直是科技成长板块最后一块洼地。
我们认为主要原因是：市场之前认为，国防军工是典型的ToG类的行业，下游是200万的军队人口，武器装备的列装空间有限，从而抑制了军工企业的成长空间与估值体系。
但是武器装备的消耗属性一旦增强，我们认为成长空间、估值体系会迎来双击。此外，我们认为，中美贸易摩擦后期行情主线的启动顺序，体现为大国博弈,落实在细分科技领域上的国产化。而国防军工是所有科技战的最高阵地，大国博弈主战场，军工行情或将继续演绎。
此轮军工行情，应围绕消耗属性的装备进行展开。消耗属性越大，未来十四五列装量越大。具体细分方向如下：
1）导弹
消耗属性最强，十四五增长快、消耗大、确定性高的军工装备。预计十四五导弹年市场规模达到年均1000亿元左右,复合增速达到30%。增长主要来自于战略储备以及实战化训练加大导弹消耗等。导弹产业链企业核心竞争力体现在拥有稀缺的总装资质以及核心技术优势的配套件,如导引头、发动机等。
2）飞机
从作战角度，战斗机机因空中格斗的作战要求，导致其消耗性要大于运输机。因此，从装备列装角度来看，战斗机的列装空间大于运输机，因此演绎结果是中航沈飞的已有市场行情表现优于中航飞机等。
3）无人机
由于无人机损毁不会带来人员伤亡，且直接损失相较于有人驾驶飞机要小很多，所以无人机作为作战工具是一种典型的消耗品。
随着导弹等防空武器性能提升，近年无人机被击落或损毁的报道不断。例如据《美国陆军无人机系统编配现状和发展趋势》研究，2014-2015年美国共采购装备了约1000套“美洲狮”无人机系统，由于实战损失仅剩下约600套。
目前全球处于百年未有之大变局的背景下，局部冲突对无人机的运用和损耗都会持续增加,无人机在未来战争中的需求量将大幅增长。
4）航空发动机叶片
航空发动机以推力或轴功率最大化为目的，高压比和较高的涡轮环境温度使得发动机工作在较高效率的工作点上。但是性能最大化导致热负荷和机械负荷增加，其最显著的代价是减少了发动机的部件寿命。因此，涡轮叶片的工作环境导致相较于航空发动机整机更容易损耗,因此叶片属于消耗品。
5）上游原材料、军工电子器件
其他因导弹、飞机大幅放量增长从而带动的最上游原材料、军工电子器件等细分方向的需求。
从基本面角度看，武器装备最上游的碳纤维原材料、军工电子器件等，有下游导弹、飞机需求带动增长、国产化率提升、国防信息化率提升或者碳纤维在军机和导弹上的使用比例提升的三重成长逻辑，其增速将更为可观。
从市场角度看，主机厂行情尤其是估值体系的拔升会扩散到配套件，当前时点可以重点关注这个方向。
注：所有文中涉及的个股仅代表分析师的观点，不作为个股推荐的依据，也不代表我们的观点，投资需独立决策。