周五（4月12日），国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，市场简称为新“国九条”，原因是继2004年、2014年之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。
一、国九条的具体内容
许多券商研究所、媒体已经对国九条的内容做了很详细的分析，例如中金做的三次国九条对比：
而为了贯彻落实国九条的实践，证监会制定了多项配套文件和制度规则，这才是本轮改革的重头戏。
这些配套文件的落实，将对当前市场的某一部分投资逻辑、盈利模式造成很大的冲击，如：壳资源炒作、大股东通过融券或衍生品高位套现减持、量化基金通过超高频交易收割市场流动性等等。
二、对量化超额的影响几何
接下来，一起重点看下国九条及配套文件中，有哪些条款将可能对量化交易造成直接或间接的负面影响。
1、【直接影响】 《证券市场程序化交易管理规定(试行) (征求意见稿)》
《证券市场程序化交易管理规定(试行) (征求意见稿)》是在配套文件中对量化交易造成最直接、最深远影响的排头兵。
其实从去年以来，量化交易就已经持续受到监管的关注，在2023年9月1日上交所就对量化交易建立了专门报告制度和相关监管安排。
而在上周五发布的《证券市场程序化交易管理规定》，则是在前期相关规定的基础上，扩大了监控范围、细化了监管指标，强化了交易所与券商的监管与报告的职能。
节选了与量化超额相关的条款：
总结：
（1）通过超高频交易收割市场活跃资金的流动性限制加大；
PS：但对于市场能买到的私募产品来说影响不大，能买到的私募双边年化换手率基本集中在20倍-150倍之间，真正稳定赚钱的超高频一般都是管理人自营策略。
（2）针对高频交易差异化收费，提高高频行情的收费标准，并可以考虑收取撤单费用。
PS：交易成本的提高，会倒逼量化资金较低交易频率，只有在盈利空间达到一定阈值时，才触发交易，而不是像过往一样，有一点价差就收割走了。
（3）通过频繁报撤单、吸引跟风盘的“幌骗”策略将受到严格监管。
（4）北向资金也同样纳入监管。对于部分海外量化，或国内量化在海外募集的产品，大家都在统一标准下受到监管。
2、【间接影响】 《关于加强上市公司监管的意见》、《关于严格执行退市制度的意见》
总结：
（1）对股息分红的鼓励将影响市场风格的偏移：能持续稳定分红的公司，一般都是发展成熟、盈利稳定的大市值公司，而处于高速成长、公司本身资金需求紧张的小市值公司来说，盈利基本都要为以后的研发、扩产做准备。
（2）ST后涨跌幅限制将打击部分资金的交易热情：对于多年未分红或股利支付率偏低的公司将被ST，ST后对应股票的涨跌幅（除创业板外）将被限制在5%以内。
（3）强制退市与削减壳资源价值，打击微盘板块炒作。
一句话来说，对量化产品的超额产生间接影响的原因，主要还是影响了市场投资风格的转向：微盘的投资价值降低，加上红利板块对资金的吸引力增强，风格向中大盘偏移。
远得不说，起码今年小盘、微盘板块的表现应该是远不及前两年的，而主要靠小盘、微盘来创造超额收益的量化基金来说，即便是市场稳定，超额收益估计也要下一个台阶。
三、量化基金不得不买小微盘
很多投资者或许会疑惑，量化基金就一定得买小微盘来创造超额吗？不能买中盘、大盘来获得超额吗？
1、对于这个问题，首先我们得先定义市值是多少才能算是小盘和微盘？
以4月12日各个指数的市值为例：
可能对于很多投资者而言，直观印象中的“小盘股”市值应该是在100亿左右，实际上，100亿的标准已经位于中证1000指数的中位数之上。
所以需要认清一个事实：A股市场中，绝大部分股票都是大家直观印象中的“小市值”。
2、接下来，再考虑量化基金是不是不得不买小微盘。
对于量化的指数增强策略而言，如果只持有指数成分股，是很难做出超额收益的。只能靠调整成分股的权重，或通过日内T0交易等操作获得超额。
这种操作下的超额回撤小，但超额收益不会很高，而且策略的容量也会相对有限。
所以，市值下沉是一个很普遍的提高超额的方法。
其次，对于头部的量化私募来说，单产品的持仓数量大多都在1000只-2000只的范围中。
而全市场有5358只股票，全A指数的市值中位数是45.19亿元，代表着市值排名在2679的股票市值还不到50亿。
要满足市值下沉的需求，又要满足持有1000只-2000只标的，导致大部分规模比较大的量化基金不得不买入很多小市值股票。
但对于规模适中，持有股票数量在几百只的范围的管理人来说，市值下沉的策略相对不是那么必须的创收来源。
四、题外话-汇金又进场了
受到国九条影响，本周一开盘后，小微盘板块大幅跳水，带动市场整体走跌。但在9点50分左右，沪深300、中证500所代表的中大盘板块强势上涨，带动了市场反弹。
从所有指数ETF的成交量来看，“神秘资金”又出手了，其中，对上证50的买入力度最强。
在这信心不足、增量不够的市场中，受到偏爱的中大市值成分股表现会维持强势，而超额来源担当的小微盘股，可能苦日子还得持续。