$山西汾酒(SH600809)$ 自从站上300亿营收后，管理层也喊出了迈向500亿的目标。
回看白酒发展，酒企的突破主要依靠大单品，如飞天茅台，五粮液普5，国窖1573，以上单品占据各公司60%以上营收。
本次汾酒的崛起，也主要依靠玻汾与青花20。前者营收80亿+，后者营收100亿+，合计占据了汾酒60%的营收份额。
若汾酒继续增长，则路径主要有两条
1、出现新的爆款大单品，
2、玻汾，青花20继续爆发，五年内，玻汾青花翻倍，各自站上200亿。
一、出现新的爆款大单品。
这种可能性是有的，主要看有多大。因为推出新产品存在一定的培育期，想推出新品做成百亿大单品，概率不大，所以爆款只能从老品中去选。
目前最有希望的是青花30复兴版，定价1000元左右，已经在山西市场放量，竞争对手主要是五粮液普5、国窖1573、茅台1935、青花郎等。
山西白酒市场，清香型白酒占据近70%市场，消费者对清香型白酒认可度最高，经过大量的品鉴会与推广资源的投入，青花30复兴版在山西市场对浓香型千元高端白酒发起了挑战。
汾酒如果能将青花30复兴版的优势扩展到全国市场，营收突破500亿有很大希望。
那么青花30复兴版能否攻克全国高端市场？
1、劣势
清香型白酒高端基因并不强，固态地缸发酵，没有浓香五粮液，泸州老窖百年窖池的背书，没有茅台复杂工艺的背书，收藏属性也并不强，长期储藏带来的口感提升有限。消费升级的路径主要靠口感培育和年份加持。
消费者培育路径如下
玻汾（消费者口感培育）——老白汾、巴拿马（培育后的消费升级）——青花（年份高端背书，商务宴请送礼）
汾酒消费升级是从下往上渗透，消费者培育时间较长，不确定性较高。
2、优势
清香型白酒从品类上区别了浓香，酱香，构成了一道差异化的竞争路径，并且清香型白酒，汾酒属于一家独大，暂时没有第二家清香型白酒对其造成挑战，此两点使汾酒具备了一定的护城河。
所以汾酒在突破全国时，直接以清香王者为旗，作为进攻重点，或有取胜可能。
总体来看，汾酒具有一定品类优势，但消费升级严重依赖清香型人群培育支撑，攻占全国高端市场难度极大。
二、玻汾，青花20五年翻倍
1、玻汾翻倍？
汾酒一直具备民酒基因，90年代前一直是中国第一酒企。上世纪没有跟随五粮液，茅台涨价，使其错过了名酒时代，但也成为了民酒的王者。
玻汾属于光瓶酒，光瓶酒市场具有种类多，品牌杂，价格体系混乱，竞争激烈等特点。而玻汾生产工艺优势突出，纯粮酿造，固态缸体发酵的特点，使其比其他白酒有更高的出酒率和优质酒率，玻汾可以用更低的成本生产更高品质的白酒和提供更低的价格。
工艺特点使玻汾有了两条增长路径。
其一，纯粮酿造可以承接其他酒精光瓶酒的市场。其二，更高的出酒率和优质酒率可以击退浓香酱香的竞争。
结论
伴随着消费升级，玻汾的增长清晰可见，五年翻倍的可能性较大。
2、青花20翻倍？
回顾汾酒发展，青花20爆发的基础是玻汾的培育人群进阶和次高端品类的超高性价比。
第一条路径看，玻汾的培育几乎是确定性的，主要看管理层的节奏，玻汾虽好，但利润较低，在产能限制下，管理层对全国成熟的玻汾市场进行了控量处理。后续产能的放开主要看扩产计划的进展，根据汾酒已经披露的91亿扩产计划，整体压力不大，确定性较强。
第二条路径看，次高端白酒的消费场景主要在商务宴请，而追求性价比，主要看消费者的认知，是务实（爱面子，攀比价格），还是理性（更好的品质品牌，更低的价格）。
目前的状态是更加务实，原因是房价的下跌导致的心理资产的减少。此趋势能持续多久是青花20放量的关键，因为汾酒一直都在同价位低于浓香酱香。
结论
青花20取决于清香市场的培育和消费者的购买认知，不确定性较大。
根据上述观点，投资汾酒主要看玻汾、青花20、青花30复兴版的增长趋势，如趋势良好，汾酒是不错的投资标的。参考巴菲特投资消费股的逻辑，汾酒15倍PE以下是击球区。