王力安防基本面信息：
一、利润类
1.产能提升
王力安防产能表
数据来源：王力安防招股说明书
产能扩充计划
公司一共四个产能基地，浙江3个，四川1个。现在总部占地9万平方米，建设时间比较早20年前的。浙江3个基地各有40多万樘，四川遂宁只有2万多平米，10多万樘，总计产能160万（2021年中），产能利用率98%。去年销售190万多樘，其中30多万樘是外协。公司规划了两个新基地，永康占地180亩，产能240万樘，智能化程度很高。四川I800亩土地，现在实际用500亩左右，有三个厂房，分别做装甲门、木门、钢质门，总产能150-160多万樘，木门占比一半。以上两个基地都是8、9月会试投产，争取明年年底大部分达到产能。全部投 产后共计560万樘，是现在3.5倍（2021年年末）。
考虑到2020年1-6月产能较低，我们计算2020年全年产能利用率为93.75%，处于较高水平。
在产能提升方面给予公司45（90*50%）分。
2.利率提升
（1）毛利率提升
数据来源：Wind
从原材料采购价格来看，随着我国经济结构调整和供给侧结构性改革的持续推进，该公司原材料尤其是钢材的价格波动较大，已呈现上升趋势，虽然公司凭借品牌、技术优势具有一定的提价和成本转嫁能力，但是大宗原材料采购价格波动和持续上升，仍对公司盈利能力及其稳定性和毛利率水平造成了不利的影响。考虑到大宗商品价格具有一定周期性，且目前钢铁价位处于高点，综合宏观因素影响：
在毛利率提升方面给予公司26（65*40%）分。
（2）净利率提升
数据来源：王力安防公司公告
公司自2018年至2020年净利率持续提升，即使2020年受制于疫情影响，公司除研发费用外的各项数据均低于总营收，公司控费能力相对较强。
王力特有的回款方式为在回款过程中收取经销商的保证金维持公司现金需求，代价是经销商在整个产业链赚取更多的服务费，但是王力自身的现金流以及净利润也会相对稳定，该体制下的王力下半年毛利率和净利率要比上半年高很多，以此考量：
在净利率提升方面给予公司39（65*60%）分。
在利率提升方面给予公司26（（39+26）*40%）分。
综上所述，在利润类方面给予公司26.98（（45+26）*38%）分。
二、市场类
永康防盗门和防火门产量一共3000万多樘，全国估计4000万樘，整体市场规模400亿左右。产品质量方面王力没有强劲的对手，步阳直营渠道比王力多一些，但是步阳价格低、账期长，而且集团化经营，门类实际盈利能力比较有限，估计产量150万樘。未来目标我们在全国占比20%。
我国安全门市场空间测算，2020-2030年CARG为4.45%。
优势一：王力品牌认可度高：从2020年最新数据来看，王力安防位居首选率第一名，说明地产商对于其品牌的认可度较高。
优势二：行业集中度较低：首选率的数值可反映市场集中度的情况，防水涂料行业、管件管材行业的前三名首选率合计分别为64%、58%，而钢制入户门行业该数值仅为48%。如按照400亿市场规模计算，王力市占率仅为5.29%。
机会一：安全门行业竞争激烈，龙头尚未拉开距离：前五名首选率数值差远小于其他两个可比行业，第一的王力安防与第三的步阳集团仅相差5%。
公司连续8年在“钢制入户门类”中排名第一：
数据来源：中泰证券研报
机会二：智能门锁是区别于传统机械锁，采用电子、生物密码等先进技术的锁具。在使用安全性、智能性、美观性等方面比传统锁具更具有优势。锁是公司未来重点发展的方向，也是公司的核心竞争优势，王力有专门的锁研究院，研究全世界各种锁。智能锁未来是个很大的市场，目前王力配置比例还比较低。去年营收1亿多（25万套，16万套外销，9万套自用），2021年2亿目标，未来4、6、8、15亿的营收增长预期。2021年上半年已经销售25万套，估计全年50万套，起量非常快。智能门锁未来会再投产—个基地，在王力自己的门上推广。
危机：安全门受下游房地产行业影响较大，我国房地产行业已经过了总量持续快速扩张的高增长阶段，进入提质降速、平稳发展的新阶段，且房地产行业受制于政策可能性制约以及传统重资产诟病，公司可能会受重大不利因素影响。
在市场类方面给予公司20.35（55*37%）分。
三、对手类
有关产能：
数据来源：中泰证券研报
有关优势：
有关同行估值：
数据来源：Wind、中泰证券研究所
综合来看，王力安防在整个市场目前产能较低，但是扩产积极，技术层面安全锁附加、品牌营销等均有优势，估值方面相对中规中矩，目前估值更低，综合PEG达到了0.34有极大机会的可能。
在对手类方面给予公司16（80*20%）分。
四、股权类
公司股权结构：
数据来源：Wind
实际控制人：
王跃斌、陈晓君、王琛（持有王力安防科技股份有限公司股份比例：34.71、27.46、15.71%）
可以看到公司实际控制人对公司控制力较强，机构持股数为235798股，占比0.35%，目前公司暂未推出员工持股计划。
在股权类方面给予公司4.5（90*5%）分。
综上所述，公司综合得分为67.83（26.98+20.35+16+4.5）分。
王力安防财务数据：
数据来源：观火投研数据库
免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 $王力安防(SH605268)$
版权声明：本作品版权归观火投研所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品
更多投研干货，敬请关注上海观火投研。