截选转一篇私募上善若水经理侯安扬的观点，总体还是很不错的。

两个要点：大票处于熊市末期， 市场可能存在风格切换需求。
至于看好的行业，各有各的看法。 就医药行业来说我个人是看分化的，看好“医”尤其是家庭医疗细分的领域，看淡“药”这块，当然，一些独特不可替代的药品除外。

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侯安扬：对今年市场的认知（1月14日“盈米私募会”分享内容）
本文由1月14日侯安扬在“财富人生-盈米私募会”上的分享内容整理而成，侯总主要讲了对市场的看法和上善若水的投资理念，供您参考。

大家好，我是上善若水资产的负责人侯安扬，今天很高兴在这里为大家介绍我们所做的研究。今天跟大家分享的有三部分内容，第一部分是我们对市场的分析，第二部分是在市场分析的基础上对国内A股市场的展望，第三部分是我们的投资理念和投资策略。我相信大家对市场分析比较感兴趣，那我先跟大家分享一下我们对市场的分析。


市场分析



01
经济基本面对股市的影响


市场的总体情况是这样的：经济基本面不太好，各种经济数据都不太乐观。但是这个情况从2011年就开始了。我们过去两年经历了一轮说大不大、说小不小的牛市，对创业板来说是一轮大的牛市，对主板来说是一轮小的牛市。即使股票有这么剧烈的波动，但是经济基本面在这个过程里面是没有发生很大变化的。如果根据经济基本面去做投资的话，那可能会对股票市场产生很大的研究差错。
我们花了很多的时间去研究经济基本面，研究经济基本面对于股市到底有多大的作用。我们得出的结论可能让大家比较意外：经济基本面对当下股市的作用不是太重要，但是，它对长期股市是非常重要的。
基本上股市跟经济基本面会有一个节拍的错位：我们今天看到的创业板牛市，可能它反映的是未来的经济基本面的好转；我们看到过去股市对房地产行业的悲观，可能反映的是未来房地产行业的不景气。也就是说，股市往往是领先于经济基本面的。这就要求我们对经济基本面的研究要立足未来，不能根据当下的经济基本面去对股市做判断。比如说过去几年，国内的钢铁产业、煤炭产业是特别烂的产业，但是今年，虽然股市跌得很厉害，但是在供给侧改革的拉动下，钢铁和煤炭取得了较大幅度的超额收益。这启示我们：做基本面研究，先要明白它对股市的重要性，到底具有什么重要意义。

02
货币政策对股市的影响


经济基本面可能是对股市的后期反映，但是，中国这么多轮的牛熊市，无一例外，都有一个东西对股市有着很大的指导意义，那就是政策。我们所说的政策，最核心的是央行的货币政策，当然，国家的经济战略等政策也很重要。但是，在股市的波动里，央行货币政策的重要性是非常强的，包括这一轮牛市，经济基本面没有太多的变化，但是货币政策从2014年的下半年开始就有很多苗头显示牛市要来了。
为什么央行的政策重要呢？因为央行的政策直接决定了金融市场的流动性。流动性好的时候，股市是很容易上涨的，除非它涨到了极限。如果央行的政策收紧，对股市的影响往往都不会太好，如果再加上估值高，像现在，股市会受到特别大的冲击。央行政策的影响最核心的就是大家对利率的看法。从余额宝、银行理财产品、信托产品的利率可以判断，过去一轮牛市非常核心的因素就是利率在往下走。当时买信托产品，很容易就买到利率十个点以上的信托产品。但是，今天买信托产品，五六个点的信托产品，风险不太大的才敢买；现在十个点的信托产品，违约风险非常大；和原来同样资产质量的信托产品，利率就比较低。
从央行的货币政策出发去分析A股，可以发现，今年以来股市的暴跌跟央行的货币政策是有关系的。我不知道大家记不记得，去年股灾之后，央行有一天突然让人民币贬值了，那个是非常重要的。但是，大家当时对这个事情的关注仅在于汇率本身，没有考虑到汇率和利率的关系。目前央行的政策主要考虑三个东西：一个是汇率，一个是利率，一个是资本流动。在当时三者只能最多选两个的情况下，央行优先考虑了资本流动和利率。央行如果想保住利率，就只能放弃汇率。
央行之所以这样做，是为了削减债务成本。我们国家现在债务水平分化，以市场主体的角色来划分，中央政府的债务情况是很好的，但是地方政府的债务不太好。国企的债务比较麻烦，很多债务都是国企带来的；民企因为借不到银行的钱，就去借市场外的钱，比如说高利贷、P2P的钱；居民的债务水平是非常低的。所以央行当时的做法，包括中央政府着手在做的债务置换，都是着力于削减债务成本。在这个背景下，央行希望把利率控制得比较低。也就是从那个时候起，人民币对美元的汇率从6.2贬到了今天的6.6、6.7，而从市场远期合约的价格来看，市场对人民币的贬值预期是在7附近。在这样的情况下，央行暂时放弃了汇率。
央行的管控着力的并不是股市本身，而是整个宏观经济的运行。但是利率的大幅度下滑，也为股市带来了大牛市。因为影响股市价格的因素，一个是利率水平，一个是盈利水平。关于盈利水平，企业的盈利是很难大幅度飙升的。企业盈利大幅度飙升的情况暂时来说只有一种，就是经济进入到一个高度景气期，像2005-2007年的中国。但是现在确实没有这个经济环境，所以就只能看利率水平。从2014年到现在，利率降得比较低之后又开始往上走。所以，过去A股股市有一波非常快速的上涨，然后到去年年中的时候又有一波非常快速的下跌。

03
中国的发展机会与隐患

对整个中国的发展来说，这一轮创业板的牛市给了我们非常好的启示。像我刚刚说的，股市往往是对经济基本面的先前反应。创业板为代表的新兴产业公司迎来了很好的发展机会。
中国的传统产业从改革开放到2010年前，从来没有遇到一个天花板，但是，到了2010年后，传统产业遇到了真正意义上的天花板: 传统产业真的过剩了，因为你已经卖到全球了，没有地方再给你卖了。但是，新兴产业的发展空间是非常广阔的，包括我们这样的资产管理行业、盈米财富这样的机构，都是处于一个新兴行业发展初期的前沿。
在这样的大格局下，我对中国的发展机会是非常乐观的。从各国的经济发展史来看，经济发展遇到了瓶颈之后，自然会去寻找新的增长点，而在中国目前的经济状况下是能发现新的经济增长点的——创业板公司所代表的TMT行业、医疗行业，它们所代表的方向是中国未来长远的方向。只不过股市是这样的：它会先带来一些不切实际的幻想，然后炒得飞天；等到某一个阶段利润跟不上了，它就会往下掉；等掉到某种程度的时候，有些公司走出来，它就又开始往上走。所以如果这一轮股市往上走，快速释放风险的话，未来可能会迎来一个相当长的慢牛市场。这个慢牛的市场不是说像我们过去两年那样——创业板会一下子涨好几倍，它可能是像当时美国标普500：在纳斯达克泡沫破灭了之后，标普500的公司在某种推力下慢慢往上走。当时美国的情况是房地产去推动的，但在未来的中国，更大概率是新兴产业去推动，新兴产业会像人牵着绳子拉着狗在走。
投资展望

01
A股目前所处的阶段


我认为A股目前所处的市场阶段是熊市中后期。为什么？在去年10月底、11月初的时候，我在万德上跟金融机构的朋友做交流，当时我的分析是熊市中期。到今天股市大幅度下跌、释放风险，虽然看到的情况是很多人亏钱，但是其实风险也得到了比较快速的释放。
我一向都不会去猜股市到底没到底，我比较擅长的是判断市场到底处在什么阶段：是初期，是中期，还是后期？是牛市还是熊市？根据我目前对股市的认识，中国的股票划分两个行业——新行业和旧行业。新行业是处于熊市中期开始后不久的阶段，旧行业是熊市中后期的阶段，这个是根据估值情况、市场情绪和成交情况进行综合判定得到的。

02
A股有哪些潜力和隐患？


今年股市开年不利，下降速度非常惊人。2011年一整年，整个市场普遍跌了30来个点，但是今年居然一周多一点就跌了20几个点，这个速度是非常非常快的。认真对比一下会发现，跌得比较快的是去年讲故事讲得多的公司，比较抗跌的是去年涨得不多但是有一些业绩的公司。从2009年开始，中国的股市已经分化成冰火两重天的格局了，所以做市场分析的时候，我们一般都要考虑两方面的市场状况。
现阶段利率不太可能大幅度飙升，因此在目前的利率水平之下，旧行业也就是传统行业的估值体系是相对稳健的，处于历史偏低位的估值体系。这意味着，如果仓位不高的话，做传统行业投资的潜在亏损不会太大。
对新兴行业来说，今年有一个普遍的情况，就是利润兑现不出来。为什么呢？因为新兴行业最核心的利润来源是并购。之前我花了很长时间去研究并购，发现一个公司每年增长百分之二三十其实是蛮难的，但是如果是并购的话，公司的利润增速是特别快的，比如一个公司并购了差不多同体量的公司，利润增速差不多能有百分之百了，这个速度是非常惊人的。但是，今年以来很多并购兑现不了利润，其中最出名的一个例子就是蓝色光标，并购之后它的业绩下滑了近90%。从历史统计上来说，并购不是特别牢靠。对某些行业来说，并购可能是产生价值的，比如当时在美国上市的分众传媒，这个行业有非常强的规模经济效应；但是对大部分行业来说，并购要花很长时间去整合，从各国并购史来看，绝大部分的并购是不成功的。过去很长一段时间，大家其实都没有太在意，但是一直到今天，并购就不太给力。其实我这个说法已经比较客气了，事实上并购对大部分企业来说就是毒药，不是春药。从这个逻辑去看A股，过去涨得最猛的带并购性质的公司在未来是非常具有杀伤力的，这一块要回避。

03
A股有哪些板块值得看好？


市场的风格一直在轮动，A股在历史上有一个绩优股和垃圾股的轮回。像2003年五朵金花开始兴起的时候，恰逢德隆系2004年垮台，这个跟今天就非常类似。在当时的牛市背景下，垃圾股也是被炒翻天，这些垃圾股，像海航控股之类的，借着当时的纳斯达克泡沫往上升，到最后都变成一堆垃圾。一直到今天，很多投资者对公司业绩是不看重的，不但不看重，甚至认为这是对股价有害的，只有有充分想象力的公司才是值得投资的公司。这个事情不是绝对的，A股的几轮牛熊市下来，发现每个股票风格都有适合它的某一段时间。绩优股和垃圾股都有它的价值，只不过在当时的市场状况下，绩优股不受待见。但是，股票具有非常强的比较关系，某种类型的股票贵的时候，它就会往下拉。所以我们今年就看到非常奇葩的现象，明明是没有利润的煤炭钢铁行业，居然创造了超额收益。所以，不应该去排斥任何一种股票。
哪一些板块值得看好？应该是A股里面安全边际高的板块，而这里面有两个板块值得关注。一个是消费板块。这届领导上台之后，做了一个工作就是反腐，反腐冲击了很多高端消费。另外一个是医疗板块，这同样跟反腐有关系。医药行业前景比较光明，我们国家的医药行业也处于一个比较低位的水平，但是，因为反腐，从葛兰素史克高管被抓开始，到今天药监局停止批复很多东西，很多医药公司的利润增速大幅度下滑，有些医药公司的股价因此就一落千丈，在这轮牛市中基本上没有享受到上涨的好处，反而是一些炒概念的公司，像精准医疗之类的，股价大幅度地飙升。
在A股中发现亮点，这个也符合当下的经济环境。医药和消费是非常典型的弱周期行业。目前的宏观经济的确不乐观，因为我们国家的宏观经济很大程度上是跟房地产和基建有关系的，而今天中国的房地产行业确实是走到了一个比较微妙的交叉路口。新增的开工量增速是不行的，现在三四线城市还有哪里是缺房子的呢？