红利基金
定义
红利策略投资于具有高分红能力的股票，通常选择那些能够持续稳定地支付较高股息的优质上市公司股票作为投资对象。它本质上是一种以股息率为核心的选股策略，一般采用股息率加权构建组合。而红利基金，则使用这种策略来进行选股。该定义体现了投资的4个标准：
能赚钱，发放股息的前提是公司盈利，有充足的现金流；
经营预期好，如果公司预期未来经营状况较差，不会拿出大笔资金进行分红；
足够便宜，股息率是估值指标之一，如果股票价格过高，则其股息率会降低；
抵御高通胀和低利率，宽松的货币政策下，高股息资产可以成为抵抗高通胀和低利率的武器
如果根据“股息率为核心”这个定义来看，其实很多行业也具有宽泛的“红利”特性，比如煤炭、银行、家用电器、公用事业这种历史上分红率都比较多的行业。银行和公路铁路，是我们大国的金融和交易基础设施属性，使得它们在历史上的股息率十分稳定。银行的股息率，在历史分位数上当下也是蛮高的，因为现在对应的估值也比较低。煤炭板块现在股息率很高，和历史均值相比甚至在两倍标准差之外。原因是这几年煤炭的ROE很高，利润释放出来了，所以会有异常高的分红。实际上，红利策略基本也都重仓在这些行业上，在下文的“产品分析”部分可以看到这种差异。
红利策略的优势
无论市场环境如何变化，公司股价可能会波动，但其持续稳定的股息为投资者提供了一定的保障，这种策略在震荡市场或下行市场中显得尤为宝贵。红利基金的投资者不仅可以通过持有股票获得股息收入，还可以享受潜在的资本增值，实现长期收益。根据历史规律看，红利策略长期有效，在经济转型和利率下行阶段超额较显著。当经济和股市震荡时，红利策略高股息回报的确定性较突出，同时受益于国内无风险利率下行，横向比较下高股息资产的投资性价比仍较高。另外，红利策略的魅力主要体现在长期胜率和低波动上，而非短期高弹性、高回报。
红利策略基金体量并不算大。从偏股混合型基金指数与红利低波的相关性观察，目前公募基金对红利风格相关个股的持仓仍不算高，相关性明显低于TMT、医药、半导体等“赛道行业”。由于红利策略的标的都是大市值个股，容纳资金的能力很强，所以尽管年初至今红利策略涨了不少，但目前尚未到严重泡沫化的阶段，暂时不需要担心拥挤度的问题。
目前红利低波指数的估值仍处于低估区间，且股息率仍在较高水平，截至2024.3月中旬，中证红利低波指数（H30269.CSI）的估值约6倍，近12个月股息率为5.69%（同期中国10年期国债收益率为2.35%），红利策略基金在当前市场仍具有相对优势。
政策支持
新“国九条”
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共分为9个部分，被称为新“国九条”。新“国九条”强化了上市公司现金分红监管，明确对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。关于分红的核心导向是强调分红、注重分红、强制分红，是对于市场风格所做的长周期的积极引导，将市场的关注点从公司能够赚多少钱，引导到公司是否能够为投资者带来稳定的分红回报。该政策的发布，给红利策略的未来带来了更大的想象空间。
投资标的
A股市场上很多指数采用的就是红利策略，比较著名的有中证红利指数、上证红利指数、中证红利低波指数等。先看一下它们各自的定义：
中证红利指数（000922.CSI）
中证红利指数选择上海、深圳交易所中现金股息率高、分红比较稳定的股票，要求过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0，按股息率排名选择前100只股票，并以股息率为权重进行加权，反映A股市场高红利股票的整体状况和走势。。基日为2004年12月31日，基点1000点。
上证红利指数（000015.SH）
挑选在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布。
中证红利低波指数（H30269.CSI）
以2005年12月30日为基日，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权，能反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。
产品分析
ETF产品
ETF产品由于其高流动性和便于交易，已经成为多数机构配置的重要选择。早早布局对应指数的ETF产品都有了一定的规模，而且ETF被动跟踪对应指数，其持仓反应指数的持仓。所以先从场内ETF产品的角度看一下不同红利指数的差异。尤其是在持有行业和股票上的差异。
中证红利
场内跟踪中证红利的ETF产品共7只，其中易方达中证红利ETF规模最大，62亿（总费率0.2%），其次是招商中证红利（53亿，总费率0.3%），博时中证红利（13亿，总费率0.2%）。
第一大重仓在煤炭，5.51%，其次是交通运输和钢铁行业，
前十大重仓占比合计约16.6%，持仓比较分散。
上证红利
跟踪上证红利的场内ETF只有一只，华泰柏瑞上证红利，但因为布局较早，规模有180亿，比中证红利所有产品加起来的规模都要大，总费率0.6%。
上证红利的煤炭权重高达13.44%，明显高于中证红利，此外它还持有一些非传统行业，传媒的权重。
它的前十大重仓权重28.3%，比中证红利要高。它重仓行业和中证红利比较接近。
中证红利低波
跟踪该指数的场内ETF基金一共5只，其中华泰柏瑞中证红利低波规模最大，82亿，总费率0.6%，其次是泰康中证红利低波，5.9亿，总费率0.5%。
红利低波重仓的行业与前面2个不太一样，它第一大重仓行业是银行。另一个“深证红利指数”，第一大重仓是家用电器。对比一下2020年至今，上述三个指数年收益和年最大回撤的差别：
年收益
最大回撤
最近4年的情况看，红利低波的表现要强于另外两个。但这不代表未来也会如此，不同选股策略导致最后行业分布的不同，是这些红利指数表现差异的根本所在。2023年至今，红利（系列）指数与沪深300的相关性在50%~53%左右，在资产配置中可以平抑组合的波动。
主动产品
上面看的是场内ETF产品，现在来看下名称中包含“红利”的场外基金，去掉ETF联接基金，一共159只，跟踪的业绩基准有28个。
跟踪中证红利指数的最多，有79只场外基金，其次是中证国有企业红利指数。
需要说明的是，名称包含“红利”二字，不一定是纯粹的红利策略，所以上面也有用沪深300、中证800等当做业绩基准的产品，但总体而言，上面方法统计的基金产品业绩基准还是以各种类型的“红利”指数为主。场外基金跟踪的指数比场内ETF要宽泛很多。
选哪些主动基金来观察呢，我们从机构视角出发，统计2023年基金年报披露的全持仓，按照红利类产品被FOF持有次数降序排列，剔除掉里面的ETF产品，排名前三被最多FOF持有的场外名称包含“红利”的产品依次是：金鹰红利价值混合，易方达改革红利混合，中欧红利优享灵活配置混合。
金鹰红利价值混合
业绩基准是中证红利指数收益率ｘ60%＋上证国债指数收益率ｘ40%，采取积极主动式投资管理，通过积极的资产配置策略，深入研究、调研基础上的主动性证券选择和市场时机选择，在合理控制投资风险的前提下，最大限度地获取投资收益。
基金经理是陈颖，是科技赛道基金经理，目前管理规模57亿，在管基金4只。2023年报小作文中提到“未来投资机会呈均衡分布，需重点关注新兴经济体、价值投资和新科技领域”。2024Q1小作文中提到“二季度整体市场情绪受压制，但我们看好经济数据持续向好和国内科技领域的突破进步，主要关注科技板块和部分行业，努力为客户创造超额收益”。看好“新经济、人工智能、虚拟现实、科技板块、贵金属、消费等行业”。
这个基金产品去年年收益高达34%，相比之下中证红利指数2023年收益只有0.9%。所以有非常强的主动管理成份在里面，Q1它的重仓行业权重：
对比上面中证红利的行业分布，能够看出行业配置大不相同。
从绩效指标看，产品排名提高迅速，去年表现格外优秀，但稳定性有待时间的继续验证。
基金经理综合收益表现，2020年以来，相对沪深300超额大部分时间为正，
但最近一年发现，随着管理规模的迅速上升，超额出现了一定程度的下降。今年以来由于科技风格跑输300，所以收益没有去年亮眼。另外他管理的其他产品之间，净值相关性很高，应该基本属于同一个策略复制的类型。
易方达改革红利混合
业绩基准是沪深300指数收益率×70%+一年期人民币定期存款利率（税后）×30%，基于定量与定性相结合的宏观及市场分析，综合考虑宏观经济环境、政策形势、市场估值与流动性等因素，尤其关注各项改革政策的政策导向及其变化对市场及相关证券的影响，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。在受益于改革红利的产业和公司识别、受益程度和可投资性分析、估值水平分析等基础上进行股票组合的构建。根据内部的信用分析方法对可选的证券公司短期公司债券品种进行筛选，综合考虑和分析发行主体的公司背景、竞争地位、治理结构、盈利能力、偿债能力、债券收益率等要素，确定投资决策。
由上得知，它也是一只主动管理性很强的产品。这个产品Q1重仓行业医药，计算机：
这个产品去年收益-10.9%，同期沪深300收益-11.38%，略微跑赢了基准一点。
这支产品近3年的表现起伏很大，不甚理想。
基金经理陈皓，管理规模309亿，在管产品8支。属于全市场型的基金经理。2024Q1小作文中写道“2024年一季度的A股市场以春节为分水岭，呈现出明显的V型走势，整体风格上，大盘、价值风格显著跑赢小盘、成长风格，行业上银行、石油石化、煤炭等低估值红利板块表现较好，而医药生物、计算机、电子等成长方向表现欠佳。”
基金经理综合收益表现近期不佳，多次跑输沪深300，能明显看出随着规模的提升，相对300超额下降的厉害，可能已经触达了基金经理内在管理规模的上限。
中欧红利优享灵活配置混合
业绩基准是中证沪港深高股息精选指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%，用自上而下和自下而上相结合的方法进行大类资产配置，强调通过自上而下的宏观分析与自下而上的市场趋势分析有机结合进行前瞻性的决策。综合考察上市公司历史分红记录、股息率、分红预期等指标，来对A股和港股通投资标的进行筛选。投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，主要选择流动性好、交易活跃的股指期货合约。
中证沪港深高股息精选指数从内地与香港市场中选取100只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映内地与香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的证券的整体表现。
和A股红利资产相比，港股红利资产更具性价比; 相较于美欧日印股市，港股的估值水平更低，安全边际也更高，对于深度价值投资者而言港股预期回报更高。虽然经过前期的一轮上涨，但港股市场仍处在估值合理偏低水平，意味着资金仍具备一定程度的估值容忍度。今年3月、4月单月南向资金净流入规模均超过700亿元。以季频计算，截至4月30日，金融、能源和电讯等高股息板块以及互联网行业获得南向资金的大幅加仓。从历史表现来看，港股红利风格在震荡市能跑赢大盘。随中国经济和企业盈利状况的改善、外资回流，港股市场有望延续反弹；后续地产库存去化的效果、美国降息的时点等都存在不确定性，因此高股息依然可作为抵御不确定性的配置方向，仍将继续获得投资者的青睐。
这个基金在2个方面占有优势：一是它可以投资港股通中港股标的，二是它明确把运用股指期货进行套保写进了条款中。股指期货套保能够降低基金的波动率，给基民带来更好的持有体验。也正是近期港股的优异表现，今年以来（截止5.27日），收该基金产品收益率为23.7%，夏普比1.1，最大回撤只有-7.53%。基金经理自2021年2月开始独立管理该产品，独立管理后产品排名迅速提升，近3年收益排名均稳定在权益类基金的前五分之一，回撤控制水平也位居权益基金前15%的位置。
基金经理蓝小康，管理规模79亿，在管基金4支，偏制造+周期双赛道。投资风格相对来说偏成长价值，但从宏观经济角度有自上而下的视角，其中一个重要的决策依据是“系统均衡”，这一思想让其在投资上有更高的胜率。2024Q1一季报中看好“有色、机械、煤炭、石油石化、交运、建筑、银行、非银、钢铁、旅游餐饮、传媒等行业优秀公司的投资机会”，大部分属于分红属性较强的传统行业。特别提到了“红利股的股价回报也不一定仅仅是当年的股息分红。从全社会的资产图谱中看，红利股资产具有吸引力，分红的价值观在股市价值观中将更加重要。看好红利类、资源类股票，提升对国企的关注度。”从基金经理的市场分析中看出，该产品是真正意义上采用“红利”策略的。
随着规模的上升，基金经理超额能力保持的较好，连续的近8个季度仅有一个季度跑输沪深300,。
旗下管理产品相关性并不高，说明基金经理能力圈广泛，有多种策略组合。
未来趋势
红利策略的底层逻辑是整个社会回报率下降，红利资产可以提供的长期持续、稳定的股息回报。今年仍处于经济温和复苏的阶段，较难看到利率大幅抬头，红利资产的底层逻辑依然存在。多只红利产品尚在途中，资金增量未结束。产品后市发行将带来结构性资金流入，目前来看，尚待发行（在发、等待发行、审批中）的红利基金有44只，按照过去1年股票和混合型基金平均发行规模3.38亿测算，潜在资金增量约为149亿。实际上，红利相关产品需求普遍更高，后市红利类产品增量资金预计将高于149亿。
从这个层面出发，红利资产的底层风险并不是很大。从历史数据和横向市场对比看，红利资产在很长的时间内都能跑赢市场，而不仅仅是今年避险情绪导致红利资产的一时爆发。红利资产多数估值便宜，盈利稳定，这一类的资产长期来看都是稀缺的。红利最突出的特征之一是稳定性，并不意味着看空经济或是一种消极策略。购买资产的目的是追求回报，红利投资是在总量增长的情况下产生的结果，是一种积极的投资策略。在产业发展过程中，企业在初创和成长阶段需要融资，随着竞争的结束和分红能力的提升，资金开始回馈给投资者。因此，红利投资策略是适应时代特征的积极投资策略，将稳健的红利资产作为投资组合的基石，同时适度配置具有市场增长潜力的资产，在保持投资安全的同时，也能够抓住市场提供的增长机会，适应不断变化的市场环境。