中国海油，前几天回A股上市了。别家企业上市是圈钱，它则跟茅台一样，上市是来给股民送钱。
有些公司，自己真的不缺钱，但出于面子之类的因素，依然选择了上市——股价跌不跌是股东层面的事，企业经营上嘛，哗啦啦地现金流入，不是哗啦啦地现金流出。
中海油就是这样的企业。
找理由说要建设几个油田项目，回A募资280亿，上市后立刻派息400亿。再结合港股近20年的派息记录，足以证明这公司上市本身不是为了割韭菜：股市设立的初衷是给经营困难的国企纾困。很显然，中海油日子挺好，用不着我们掏钱帮扶。
不过，它的日子也不是一帆风顺。公司2014年利润602亿，2016年利润6.4亿，2018年利润527亿。
差距就是这么大。
中海油的利润不够稳定，是我以前会尽量避开的企业类型——不稳定则研究难度大，也没法高确定性地收息来对抗下跌，我不太有信心承受得住市场压力。
现在水平高了一些，胆子也大了一些，敢于研究这类标的了：从染料、焦煤一点点走来，慢慢就看到了石油。
中国海油，俗称中海油，港股简称中国海洋石油，是一家主营海上油气采集的大型央企，领域内的地位仅次于中石油。它的业务，先后涉及勘探、开发、采集、销售四个环节。其中勘探和开发属于先期投入，涉及大笔的资本性开支。采集是日常经营，再由销售把产品卖出。放到账面上，就是不断卖油赚钱、经营性现金流充沛，然后一部分派息，一部分猛砸到新的项目里去。
从营收看，公司有一部分的业务来自贸易。跟其它上市公司相同，这种从别人手里进货再卖掉的贸易业务会带来不小的营收，但利润上几乎可以忽略不计——开荒年代贸易有暴利，但成熟年代往往是2%的毛利和接近于0的净利。这块儿业务也许能满足相应的市场需求，财务上看则赚也赚不了亏也亏不了，直接无视。
除此之外，它不像中石油那样产业链一体化，什么工程技术、炼化加工统统没有，由集团里的兄弟公司负责（如中海油服搞工程服务），自己只是采油卖油。如此一来，它的收入就很好计算，以油气产量乘以单价即可。
这里面，产量是可预期的，没有太大变化。过去一年产多少，有公开信息。新的一年哪里多产哪里少产，也有公开信息。同时需求无限，中国对境外的原油依赖率高达73%，自家按市场价采油那当然是产多少就能卖多少。而且石油不仅仅是汽油，离新能源的影响还远得很，五年十年内都不用在意。
麻烦的是价格。
必须承认，一般人没能力准确预测原油价格。否则也不用买股票了，撑死了一年赚几倍。直接期货走起，一年成就亿万富翁。
这里适合做点保守的判断：已知2020年油价在三四十美元时，中海油依然不亏，分红也还可以。那么，就看油价能否常年处于四十美元之上。
我觉得是大概率事件。近年油价很少处于四十美元以下，估计产油国们受不了，会联合起来减产涨价——一个词组叫“财政盈亏平衡油价”，各渠道信息指出这个值普遍在六七十美元左右，高的国家甚至超过了100。
那么油价整体超过四五十美元，应该不是什么大问题。
还有一个要点是境外资产。
中海油有三四成的资产处于境外。相比起境内资产，要承受额外的风险和成本。如2016年公司经营性现金流其实还好，利润却几乎为0，就是来自境外的并购资产减值，比平时多亏了100亿。而之所以会大额减值，是在油价100美元以上时高价购买了油田。于是自2014年起，公司每年都有大额的资产减值，少的时候20亿，多的时候120亿，年年如此，至今没减完。
换个角度想，每年大额减值还依然赚钱，随着时间推移迟早能把该减的减完，后面利润会变得更多。目前储量预计可开采10年，希望早点减值完毕，也希望新项目少吃点亏。
再说回分红：通常，公司每年分红两次，中期少而末期多。因为公司的利润不是很稳定，所以派息上也无法像长江电力那样四平八稳，但是会尽量在业绩差时提高派息比例以使得派息金额不太低。
但是啊但是，哪怕在最近年景比较好的时候，公司roe也就那么回事，百分之十几。百分之二十几也有过，可那是10年以前的事了。
差肯定不算差，好也绝对好不到哪里去。
因此重点就在于买入时机了。
如果能在股息率明显占到便宜时买入，还是有希望实现15%的内生增长——5%股息+5%营收（价格与产量）+5%折旧、减值、技术进步等成本下降。
其中5%的股息是靠谱的，买入时便宜直接就赢了；
5%的营收增长应该靠谱，确实一直在扩产；
5%折旧、减值、技术进步等成本下降，这是我拍脑门随口说的，得真正懂行的人研究过才知道是否靠谱，我这样简单看一眼没什么用。
后续我会保持关注。新股中到的已经卖了，等更熟悉了、价格更合适了再考虑直接买进。
最后说下，这家公司的港股通股息税高达28%，港股的便宜没那么好占。