$中钨高新(SZ000657)$ $厦门钨业(SH600549)$ 中钨深度来了，报告《高端刀具之进口替代，钨丝之光伏需求爆发》，认为公司被明显低估。预计公司2022-2024年归母净利润分别为570、875和1169百万元，增速分别为8%、54%和34%，对应市盈率24、16和12倍。
同时我们看好【厦门钨业】，逻辑与中钨高新类似。

主要推荐逻辑：（1）光伏钨丝即将迎来爆发，预计明年贡献净利润约3亿元；（2）其他主业公司竞争力强大，长期看成长空间大，但短期看具备一定的周期性，目前处于周期低位，预计今年贡献净利润5.7亿元，若需求好转，明年将超预期。
估值：主业成长空间大，壁垒高，公司竞争力强，可给与今年20倍市盈率，对应约114亿元；钨丝为光伏赛道的革命性产品，若给予明年30倍市盈率，对应约90亿市值。合计约204亿市值，目前市值137亿元，空间约49%。


公司具备包括矿山、冶炼、精深加工于一体的完整钨产业链，拥有数控刀具刀片、IT工具、光伏钨钼丝材、耐磨材料（如培育钻顶锤等）、硬面材料、钻掘合金、难熔金属、粉末制品等八大产品体系。核心产品在国际、国内市场具有显著竞争优势。

（1）钨丝：公司100亿米光伏用细项目投产，预计10月份达产，预计达产后盈利能力超市场预期，将为后续产能扩张打下良好基础，预计后续产能扩张超预期。
老树新花，光伏领域拓展百亿空间，需求增长四年十倍。此前细钨丝产能受限，导致其在光伏金刚线领域的渗透率提升较慢，部分投资者误以为是细钨丝性价比较低所致。主要原因是需求爆发后对应产能释放需要时间。10月份开始中钨高新和厦门钨业（200亿米的项目预计今年三季度建设完成）细钨丝产能释放，预计渗透率将快速提升，从而打消市场疑虑。
细钨丝生产需要20多道工序，技术壁垒较高，行业双龙头格局将长期维持。且钨丝将持续细化和降低成本，提升钨丝性价比，同时也提升行业壁垒。
因需求旺盛，细钨丝将至少在未来两年保持卖方市场，其盈利能力超预期状态持续较强。

（2）顶锤：培育钻生产主要耗材之一，万克拉消耗>3kg。人造金刚石是通过模拟天然的高温高压环境来进行生产，其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件（耗材），可占整个金刚石生产成本的40%以上。由于硅片切割需求快速增长，线锯用微粉市场供不应求，同时培育钻石市场需求火爆，硬质合金顶锤增长可期。公司为顶锤行业龙头公司之一，毛利率较高，增长迅猛。

（3）轧辊。公司为硬质合金轧辊行业龙头，硬质合金轧辊用以钢材轧制，替代球磨铸铁和高速钢轧辊。硬质合金轧辊耐磨性好，寿命长。因硬度较高，可降低轧制温度，进而可降低钢铁轧制的能耗和碳排放。

（4）硬质合金刀具近2000亿市场规模，因毛利率较高，盈利空间大。国产刀具技术进步，开启进口替代之路。且中钨高新出口欧洲和东南亚增长较快。

风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、钨丝推广不及预期、二级市场波动等。
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