关注到$康希诺生物(06185)$ 这家公司挺久了，看着他起高楼,看着他宴宾客,看着他楼塌了。整个过程无比流畅，从30涨到450再跌回66，感叹市场疯狂的同时，自己进行了一些思考，也买入了一点康希诺的观察仓。不知道对不对，随便聊聊，欢迎不同的声音，一起来探讨一下。
先列几个数据，2021年康希诺在职员工的数量 1946 净资产 85亿，现金及类现金资产75亿 研发+管理费用11亿。得益于H股和科创的上市，以及吃到了一点新冠疫情的红利，康希诺目前现金充裕，成功在入冬前囤积了大批粮草。未来六七年内哪怕销售收入归零，康希诺也可以活的好好的，已经成功度过了生存阶段。
按目前180多亿的港币市值，折合人民币160亿，扣除现金及类现金资产，真实买入价为85亿人民币。这是个啥概念？---市场认为，在康希诺这个企业的整个生命周期里，只能赚85亿人民币。离谱吗？先不做评价。我们再来看看，如果我们花85亿买入这家公司，都买了些啥。
第一，切入了一个高壁垒高准入门槛高增长的好行业。个人认为做成长股投资，疫苗行业值得关注。
第二，买到了国内疫苗企业中几乎最强研发团队。四位创始人带着快速扩充到近2000人的团队，用势头正猛来形容不为过。要知道2020年，康希诺团队只有 726人，制定业绩考核保底60亿目标，先不说完成情况，起码这个团队是积极进取的。关于康希诺几位创始人背景不想废话，一句话定义，有情怀有野心有能力。
第三，买到了康希诺五大技术平台，涵盖了疫苗研发中的主要先进技术。包括：
（1）基于病毒载体技术（腺病毒载体新冠疫苗、重组埃博拉疫苗）
（2）合成疫苗技术（ MCV2 及 MCV4，PCV13i）
（3）蛋白结构设计和重组技术（ PBPV疫苗、B 群流脑疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组脊髓灰质炎疫苗等）
（4）mRNA 技术 （MRNA新冠疫苗）
（5）制剂及给药技术 （确保产品质量稳定）
第四，买了12 个适应症的 17 种创新疫苗产品。太早期的忽略不计，MRNA也不去预期。只说已上市和即将上市品种：
（1）腺病毒载体新冠疫苗Ad5-nCoV/吸入式Ad5-nCoV 2020年3月获得临床批件，2021年2月附条件上市批准。2022年5月，被世卫组织列入“紧急使用清单”，成为第11种获得世卫组织紧急使用授权的新冠疫苗。2022年7月6日，马来西亚纳入第二轮“加强针”。目前5亿产能。今年一季度销售额暴跌至5亿人民币。主要是海外疫苗降价及供应过剩。未来几年按整个新冠疫苗需求大幅下滑预期。每年算平均6亿。
（2）MCV2 及 MCV4 疫苗， 分别于2021 年 6 月、12 月获批。MCV4 为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，填补了我国在该领域缺乏高端疫苗的空白。MCV4国内定价420，国外翻倍。今年下半年可形成销售，公司业绩指引出货百万剂，打七折，大概3个亿。未来按每年1000W新生儿，5%渗透率，每年大概6-8亿销售。
（3）PCV13肺炎疫苗
2021 年 4 月，康希诺PCV13 疫苗正式进入Ⅲ期临床。预计明年底可以完成。提到13价肺炎疫苗，大品种，又是一个字卷。卷的结果是，2021辉瑞全球卖了60亿美元，大概400亿人民币。沃森卖了27.4亿，康泰去年底上市，未形成全年销售，预估2022年全年16亿左右。康希诺PCV13，拍个脑袋，2024年开始，每年10亿销售额。
悲观预期下，这几个产品，从2024年开始，销售额22-24个亿。净利润算40%。每年8.8到9.6亿利润。给25倍可以吗？对应258~281亿港币市值，这是保底。遥想2021年初500多亿市值介入沃森，就是买13价肺炎一个大品种保底，畅想MRNA的美好，是一笔下有保底上不封顶的投资。
康希诺以前最大的问题是预期拉的太满，各券商也不负责任的研报一路发，几十亿利润写写很轻松，实际真金白银赚回来哪儿那么容易。保底60亿的销售额，因为产能释放不足，只实现了43亿，差不多七折，其实已经很不错了，关键是预期差有点大。又把近期几个月的研报翻了一遍，好家伙，今年连亏损的预测都出来了。正常点从一个亿，三个亿到八个亿的利润预测都有，普遍悲观，现阶段大家对康希诺好像彻底没预期了。可能反而是布局的好时机，大家都看没实现的，却对已经实现的视而不见。再差，去年也19个亿利润拿到手了，全年经营现金流转正，20个亿，说明这个利润是扎扎实实的，账上现金也扑扑满的。公司上市、产品上市、实现销售、实现盈利、团队大幅扩张，已经自建销售团队，这可能是康希诺成立以来最美好的日子。股价却被打到深渊。2018年，康希诺还是一家净资产5亿，只有200多人的小公司。账上现金及类现金资产2亿。还没有收入。 带着这些数据2019年上市后，在100亿港币市值附近波动。扣除现金市场买入价83亿人民币。能想象吗？三四年后的今天，在香港市场，你几乎花相同的代价，就可以把一个已经发生了脱胎换骨的质变的公司买回来。当然，同样的情况不止康希诺，好多创新药都这样。
市场上的投资者，大家一听到今年中报或者年报业绩要大幅下滑，第一反应就是赶紧回避，似乎业绩下滑不是一个优秀公司该发生的事情。如果追求今年中报业绩的高增长，那么康希诺很显然不是一个好的选择。但如果从买股票就是买公司的角度出发，股票市值就是未来这家公司全生命周期的现金流折现。那么，你真的相信康希诺未来几十年，连这85亿都赚不回来吗？？
可能有确定性偏好的投资者会问我，你说的好像头头是道，但你能像确定茅台业绩那样，确定康希诺未来的业绩吗？确实不能，但我能确定的是，康希诺这家公司已经快速发展到要钱有钱，要人有人，要产品有产品的阶段，给他点时间，会如何？花85亿买入这样一家公司，拉长时间看，结果是否也有必然性呢？